恒源煤电：煤炭、电力增长均有限，短期发展遇瓶颈

电力18讯：    下半年环比产量增加销量减少.

    报告期内公司实现原煤产量1456万吨,同比增加176万吨。其中下半年产量740万吨,相比上半年增加了24万吨。公司原煤产量增长主要是由于钱营孜矿年产量由180万吨提升至356万吨。公司实现商品煤1220万吨,同比增加69万吨。其中下半年实现商品煤销量592万吨,相比上半年的628万吨下滑了36万吨。2012年公司煤炭产销率约83.8%,相比2011年的89.9%有所下滑。由此可见公司2012年下半年受煤价下跌影响较大,煤炭销售减少。

    吨煤价格下半年快速下跌.

    报告期内公司煤炭均价约688元/吨,同比持平。其中上半年均价745元/吨,下半年均价627元/吨。公司下半年煤价环比下跌了118元/吨,跌幅达到16%。

    成本控制难敌煤价下跌,毛利率下降报告期内公司吨煤成本542元/吨,同比增加50元/吨。其中上半年平均成本578元/吨,下半年503元/吨。下半年公司成本控制效果显着。虽然如此,公司2012年煤炭业务毛利率仍下降至21.2%,同比减少7.2个百分点。其中,上半年毛利22.4%,下半年毛利仅为19.8%。煤炭、电力增长均有限,短期发展遇瓶颈公司2013年的工作目标是:生产原煤1485万吨,销售商品煤1210万吨。由于煤炭市场可能持续低迷,公司预计营业收入83亿元,营业成本66亿元,三项费用控制在11.50亿元。公司2013年增量将来自钱营孜煤矿完全达产,而由于没有在建矿井,公司2014年以后的增量目前仍不得而知。电力业务方面,公司于2012年与皖能电力共同投资设立的安徽宿州钱营孜综合利用电力有限公司项目目前还没开始建设,短期也不会产生效益。我们维持对公司的中性评级,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.6和0.62元,目标价11.6元。