桂冠电力成大股东“玩物” 153亿定增惹怒机构

电力18讯：    资本市场上，大股东和散户间的争斗往往以散户失败告终。而当受害者变成机构以后，他们终于坐不住了。

    今年2月5日，经历了一个月的停牌后，桂冠电力发布公告称，拟向控股股东大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约 43亿股，以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站 85%股权，发行基准价格约为3.6 元。

    在桂冠电力停牌期间，上证指数上演了30个交易日上涨12.21%反弹的景象，然而桂冠电力复牌当日仅上涨2.01%。此后更开始不断下跌。与2月5日收盘价4.06元相比，公司昨日3.48元的股价已经下跌约15%。

    市场人士指出，桂冠电力的大跌始于定增方案公布以后。而这已经不是第一次大股东对上市公司巧夺豪取。早年定增购买大股东旗下岩滩电站时，上市公司亦是给出了高溢价。

    有机构股东向记者表示对此方案表示不赞同，并准备在股东大会上投下反对票。

    盈利能力不如上市公司估值却翻倍

    事实上，不少桂冠电力小股东向记者表示，认为定增方案不合理。

    据公告，交易标的公司龙滩公司100％股权预估值为180亿元，对应标的资产（85%的龙滩股权）预估值为153亿元。

    有券商研究人士告诉记者，根据2012年龙滩盈利3.36亿元计算，评估市盈率高达53倍，大大高于水电公司平均10-15倍的市盈率，也大大高于桂冠电力自身，也就是说注入之后反而将摊薄桂冠电力的业绩。

    同时，有分析人士指出，桂冠电力持有的电力资产和龙滩不差上下。桂冠电力可控装机容量504.3万千瓦。而龙滩现在只有490万千瓦，即便二期工程完成，总装机容量也不过630万千瓦。此外，桂冠电力年发电小时数达到5000小时以上，远超过全国水电行业3300小时平均水平，更远远高于注入的龙滩电厂的2255.51小时。

    此外，桂冠电力还持有北部湾银行15％股权。北部湾银行历年净利润分别为： 2008年1.52亿元、2009年1.97亿元、2010年4.39亿元、2011年7.77亿元，年均增幅高于70％。

    但目前桂冠电力股本22.80亿股，按照3.60元/股的价格，桂冠电力总市值82.08亿元，不及拟注入的龙滩电站估值的一半。

    “桂冠电力的优质资产明显会被龙滩电站稀释。”一位持有桂冠电力的投资者指出。

    银行估值也远低于增发方案

    另外，亦有机构人士指出，龙滩公司股东广西投资将其持有15%股权作为质押担保，抵押获得7亿元授信，这从中或可看出银行给出的估值。一般而言，股权质押会打到40%左右的折扣，这么算下来，银行给予龙滩公司的估值就在116亿元左右，远低于180亿元。

    桂冠电力的增发让小股东梦魇。其资产注入引发的不满亦不属首次。

    2005年2月，桂冠电力收购的两座电站，直至现在仍被市场关注。

    2005年初，一家名为四川汇日电力公司的外商独资企业，两个月内从刘汉所控黄龙电力以不足5亿元买下天龙湖和金龙潭两座电站，不足一月便以总价约27.32亿元卖予桂冠电力。该交易当时在市场惹来非议，有市场观点认为，其背后实际操作者为目前市场关注的金路集团董事长刘汉。

    记者根据当年材料发现，金龙潭公司于2004年12月成立，2005年1月该公司股权被转让给汇日公司，随后再过一个月再度被转让给桂冠电力，而此时，其转让价格已经翻了几番。

    根据桂冠电力最新一期公布的材料显示，其前十大流通股股东中出现了四只公募基金，其中分别为国泰金马稳健回报、华夏收入、工银瑞信核心价值回报、光大保德信量化核心。其中重仓桂冠电力的某公募基金经理明确告诉本报记者，此次有关龙滩的收购给出的价格实在是太高，已超出了预期。