大唐发电煤电盈利逆转 业绩符合预期

电力18讯：    2012年公司完成收入776亿元,同比增7.2%;净利润40亿元,同比大幅增长110%,对应EPS0.30元;业绩符合预期。其中,四季度,公司实现净利润22.0亿元,合EPS0.16元。公布利润分配方案:2012公司计划每股派含税现金红利1元。

　　正面

　　电力业务毛利率上升6个百分点至23%。源于:1)2012年机组上网电价平均增长约5%,推升电力收入增长4.7%。2)总燃料成本降3.4%。考虑电量微降0.8%,预计单位燃料成本降幅为4%。

　　负面

　　煤矿资产收益显著下降。公司四大煤矿(两控两参)原煤产量虽增6%至4477万吨,但自去年下半年煤矿资产盈利下滑,全年煤炭业务毛利率下降11个百分点至9%,参股塔山、蔚州煤矿盈利下降约16%。其中下半年煤炭毛利率下跌6个百分点(2H12:7%),参股煤矿贡献投资收益较上半年下跌38%至2.1亿元。

　　财务费用上升22%至85亿元。源于:有息负债规模扩张10%。

　　发展趋势

　　2013年:火电业务是业绩增长的主动力。1)鉴于全年煤价低位震荡的判断以及去年上半年高基数因素,预计2013年综合煤价较2012年下降3%。2)在建石柱、宝昌、江滨等控股电厂逐步投产,参股福建宁德核电(44%)首台机组投运在即。3)煤炭业务尽管产能仍有望保持20%增速,盈利仍有下滑风险。

　　煤化工项目年内有望投产,盈利有待观察。多伦煤制烯烃一期、克旗一二期、阜新一期煤制天然气项目年内有望投产。考虑投产初期生产规模有限,盈利释放有压力。中长期来看,盈利取决于负荷率、煤制气定价和折旧等政策的落实,盈利有待观察。

　　2014年:业绩增长来自煤炭产能扩张+核准电力项目投产。

　　估值与建议

　　维持“中性”评级。预计公司2013-14年净利润分别为46.6亿和51.2亿元,对应EPS0.35和0.38元,市盈率13x和12x。估值优势不明显,2013年煤化工实际进展仍待观察。

　　风险

　　煤化工项目投产进度及盈利具有不确定性。