长源电力：四季度出现业绩拐点，盈利水平显著回升

电力18讯：    事件描述

    长源电力今日发布2012年年度业绩快报,其主要内容如下:报告期内,公司实现营业总收入71.78亿元,同比下降9.23%;实现归属净利润8461万元,同比下降14.06%;基本每股收益为0.1527元。

    事件评论

    四季度出现业绩拐点,盈利水平显著回升:公司2012年实现基本每股收益为0.15元,其对应四季度单季业绩为0.3239元。若扣除参股国电财务的分红收益3423.6万元,公司火电及其他业务四季度贡献的归属净利润约为1.45亿元,对应EPS为0.26元。

    全年发电量受两重因素压制,预计今年略有好转:公司2012年完成发电量约169.59亿千瓦时,同比下降18.36%。同比出现明显下降主要是因为受到水电大发的影响,从而在全省用电增速放缓的背景下火电的应有电量受到挤压,其中第四季度发电量约为43.6亿千瓦时。我们预计,随着经济形势弱势企稳,以及水电今年再度大发概率偏低,2013年湖北省区域内火电发电量可能温和回升。

    公司入炉标煤单价降幅超出预期,13年仍将有明显下降:公司可控装机容量为411万千瓦,且全部为火电机组;过去的高煤价时代,由于中部地区运力严重紧缺造成公司燃料成本居高不下,火电厂经营较为艰难。去年市场煤价快速下降的背景下,公司标煤单价全年下降76元/吨,累计下降幅度约为7%。我们预计13年公司平均标煤单价仍有一定下降空间,实际上以当前经济转型节奏和方向判断,我们认为全年煤价上涨风险不大。

    盈利预测:未来两年第三产业和居民用电将持续拉动湖北省全社会用电增长,并且其增速有望保持较高水平。京广线的开通对省内电煤运力有一定改善,公司未来将迎来一段较好的发展时期。盈利预测核心假设:公司入炉标煤单价维持目前水平不变,汛期来水依然延续去年较好势头,水电发电量及利用小时维持较高水平,但同比无大幅增长。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.75元和0.82元,对应PE分别是8.53倍和7.80倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:来水同比依然大幅上升,宏观经济超预期下滑。