国电南瑞：2013年业绩增速有望回暖

电力18讯：    瑞银证券3月28日发布国电南瑞(600406)的研究报告称，2012年公司实现收入60.3亿元(+29.4%yoy),归属于母公司净利润10.6亿元(+23.5%yoy),符合分析师的预期,分配预案为拟每10股送4股并派现金2.1元;公司业务季节性特征明显,如此前预期,4Q12净利润达5.8亿元(+30%yoy),但由于部分交货延迟(如调度)等原因,全年净利润仍未达公司年初目标。

    在轨道交通低迷情况下,2012年公司智能电网业务订单保持高增长,全年新签合同仍达89.3亿元(+23.7%yoy),年末在手订单50.2亿元,为2013年奠定了较好基础。分析师看好未来公司在配网侧(二次配网仍处景气初期)、发电侧(风电/光伏并网)、变电侧(2013年有望进入智能设备交货高峰,且在高端继护有所突破)及轨道交通(预计2013年订单、收入双回暖)等方面的发展,认为2013年业绩增速有望回暖(排除三集五大等交货干扰因素后),同时公司也设定了2013年订单增速25%/收入增速25%/净利润增速30%的经营目标。

    尽管面临电改政策的不确定性,但分析师认为公司的核心竞争优势仍不容忽视,几十年来丰富的技术积累使得公司一直为中国电力二次技术的技术引领者,在大电网安全控制等方面的重要角色不可替代,且未来技术集成化的发展趋势仍将是公司重要的竞争优势。

    维持“买入”评级,目标价22元。调整2013-15年重组前EPS至0.87/1.05/1.23元(原为0.85/1.05/1.24元),根据VCAM模型得出22元目标价,WACC取8.3%。