华能国际：业绩增长仍可持续

电力18讯：    2012年，受益于电价提升、煤价回落以及会计政策的调整，公司净利润同比大幅增长。我们认为，公司火电资产优质，未来装机持续快速增长，在煤价下降的预期下，业绩仍有较大提升空间，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价9.0元。

　　2012年实现每股收益0.42元，符合我们预期。公司2012年实现销售收入1340亿元，同比增长0.41%；主营业务成本1121亿元，同比减少7.9%；

　　营业利润91.2亿元，同比大幅增长701%；归属净利润58.7亿元，同比大幅增长362.7%，折合每股收益0.42元，扣除非经常性损益后0.41元，基本符合我们预期。2012年公司利润分配方案为每股派发0.21元（含税）股息。

　　电价提升、煤价回落，业绩大幅增长。2012年，虽然公司受经济放缓、电力需求下滑影响，发电量下降3.6%，且计提了8.1亿元的减值损失，但公司平均电价提升5.6%、煤价回落7.6%以及会计制度变更增加11亿元利润，从而使得全年业绩大幅增长。

　　盈利创新高，未来仍有提升空间。2012年，公司经营毛利率达到16%，创2008年以来的盈利新高，同时，公司ROE也恢复至11%的较高水平。我们认为，国内电煤需求即将进入淡季，电煤价格有望趋势性下跌，公司盈利能力仍有较大提升空间。

　　新机组支撑电量，装机仍将持续增长。公司2012年境内电厂完成发电量3204亿千瓦时，同比减少3.6%，主要是受需求疲软、水电冲击影响，但公司新投产机组一定程度上弥补了电量的下滑，全年平均利用小时5114小时，好于行业平均。截至2012年底，公司可控装机容量达到6275.6万千瓦，装机增速有所放缓，但根据公司规划，到2015年，可控装机规模将达到8000万千瓦，三年复合增长率仍有8.5%，且清洁能源加快发展，装机结构进一步优化。

　　行业旗舰，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013~2014年每股收益为0.60、0.66元。公司火电资产优质，未来装机持续快速增长，在煤价下降的预期下，上市公司估值可以看到15倍，价值凸显。我们维持“强烈推荐”的投资评级，按照2013年15倍PE，公司合理股价为9.0元。

　　风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。