中国电力买入评级 目标价3.2港币

电力18讯：    中国电力：充足项目储备带来稳定增长

    中国电力 2012 年每股收益同比大增127%至0.22 元人民币，比我们的预测低8%，这主要是由于单位燃料成本高于预期。然而，由于煤价下跌近期才得以在成本中得到确认，因此2013 年单位燃料成本有望大幅下降。

    由于水电业务占比大于同业以及充足的项目储备，我们认为中国电力的盈利将持续稳步增长。维持对该股的买入评级。

    煤价大幅下跌的影响滞后到2013 年

    中国电力2012 年收入同比增长8.8%至175 亿人民币，符合我们的预测，但比市场预期低3%。净利润同比增长133.8%至11.8 亿人民币，比我们的预测和市场预期分别低 8%和5%。

    2012 年单位燃料成本仅同比下降0.6%，不及我们预测的下降2%。公司单位燃料成本较同业下降幅度较小主要是由于其用煤中一大部分直接从内陆煤矿采购，降价时间要落后于秦皇岛港口煤价。因此，去年煤价下跌的影响将更多的在2013 年成本中得以体现。此外，2013 年并轨煤价比2012 年低40 元/吨左右。考虑到上述因素，我们预计2013 年单位燃料成本将同比下降6.5%。

    2013 年权益装机容量同比增长28%

    公司有充足的项目储备，分别有约3,200 兆瓦和1,250 兆瓦火电和水电装机将于2013 年投产。预计2013 年，公司权益装机容量将从2012 年的11.7 吉瓦增长至15 吉瓦。此外，公司几个大型火电项目也已获得国家发改委的初步批准，这将为未来增长提供保障。

    管理层预计2013 年水流情况将保持在2012 年的水平。加上新的水电站即将投产，管理层预计水电发电量将保持上升趋势。

    预计 2013 年资本支出在70 亿人民币左右（2012 年资本支出79 亿人民币）。

    影响评级的主要风险

    未来几个季度煤价大幅上涨及来水情况不及预期。

    建设成本超支或进度推迟。

    估值

    假设加权平均资本成本为6.9%，中期增长率6%，永续增长率2%，我们维持基于现金流折现模型得出的目标价格3.20 港币。该股目前滚动远期市净率为0.66 倍，接近历史平均水平。