皖能电力：4季度燃煤采购结构调整全年燃煤成本改善并不明显

电力18讯：    事件:

    皖能电力披露2012年年报。实现营业收入76亿元,同比增长48%,归属母公司股东净利润2.84亿元,同比增长1397%,综合毛利率为10%,同比上涨9.7个百分点,基本每股收益0.37元。分红预案为10股派0.4元(含税)。

    此前,公司于2013年1月31日发布业绩预告,预计归属净利润同比增长1300%~1350%。年报业绩高于此区间上限。

    总体评价:

    2012年公司电力收入75亿元,同比增长49%,主要原因是机组投产导致的上网电量增加40%、以及售电均价上涨6.5%所致。从季度变化来看,公司下属马鞍山电厂3、6月各投产1台66万千瓦机组,带动下半年收入跃升,而因机组检修导致其1、4季度收入较少。

    结合公司的度电燃料成本及能耗的变化,我们估计公司2012年标煤单价与2011年同比持平或略增,其改善低于同行的可能与其合同煤占比较高有关。尤其从单季度毛利率来看,4季度仅略好于2季度,而同期国内市场煤价格持平,很可能是因为4季度公司燃料采购中高价的合同煤占比提升,从而导致其燃煤成本降幅低于同行。

    收入中铜陵发电厂贡献占比仍最大、占43%,新增的马鞍山电厂贡献收入达到24%。而从利润贡献来看,最大的仍旧是参股40%的阜阳华润电厂,达到58%。电力业务仍是公司主要的收入和利润来源。

    总体来看, 公司发电业务基本符合预期,但由于4季度燃煤结构的变化,导致其最终EPS低于我们此前预期的0.39元。不过从最新的市场煤价格走势来看,我们认为公司后期盈利改善仍值得期待。由于目前安徽省内合同煤价格谈判尚未定论,我们保守估计其与2012年持平,假设市场煤采购价格延续当前的价格,考虑定增新收购的资产,则估计公司2013年EPS在0.60元(考虑增发股本摊薄)。参考同行火电给予2013年12倍动态PE,对应价格7.2元,同时公司所持有的国元证券的每股价值约1元,给予公司目标价8.20元,维持增持评级。

    公司最大的亮点就是所处安徽地区受益国内产业转移,能源需求持续较快增长,未来新电源点的投产将为公司带来盈利提升的机会。关注后续安徽省内合同煤谈判情况。