尚德破产重整思路曝光 地方政府将减免其部分债务

电力18讯：    尚德危机拉响债市警报 市场担忧违约风险蔓延至国内

　　尚德的末路救赎终于来到，然而其带给债券市场的压力，短期之内却难以消散。

　　20日，经无锡市中院宣布，鉴于无锡尚德太阳能电力有限公司(下称“无锡尚德”)无法归还到期债务，正式裁定对无锡尚德实施破产重整。

　　据悉，截至2月底，无锡尚德共欠工行、农行、中行等在内的9家银行71亿元债务。

　　实际上，在无锡尚德巨额债务曝光前，其境外上市母公司尚德电力(STP.NYSE)就已经被一笔高达5.7亿美元的到期可转债压垮。其18日发布的公告显示，公司本应15日到期兑付的可转债中，仍有5.41亿美元的债务未支付金额，已经违约。

　　随着无锡尚德破产以及尚德电力违约这一系列事件发生，企业债违约的警报再次在国内市场响起。

　　21日，国泰君安债券分析师吕春杰对经济导报记者表示，虽然尚德电力并不是首个在境外债券市场违约的企业，但相关投资机构已经开始提醒投资者防范光伏等高风险行业发债的风险，如从事上述企业债投资，应更加提高警惕。

　　尚德还债危机

　　导报记者注意到，尚德电力今年到期的5.7亿美元可转债来自于该公司2007年开始的一系列境外融资工作。彼时，尚德电力成功登陆纽交所已过两年，借力于光伏产业的美好前景，公司在境外并购了多家企业，规模越来越大，而正是可转债融资模式给其提供了强大的推动力。

　　公开信息显示，2007年到2008年，尚德电力通过可转债发行获得了近10亿美元的融资支持，其中2008年以3%利率发行的5.7亿美元可转债正是如今压垮尚德电力的这根“稻草”。

　　导报记者注意到，该债券在发行之初颇受市场欢迎，由高盛担任其发行的独家全球协调人、独家结算代理人和联系账簿管理人，其债券由多家华尔街资产管理公司及对冲基金持有。

　　然而，数年过后，这家光伏企业的巨星光环日渐黯淡，还债压力日益增加。尚德电力18日的公告显示，公司已经收到3%可转债托管人的通知，认为这笔可转债已经违约，债权人要求尽快付款。受此影响，该公司股价当日即下跌8.41%至0.641美元，近5个交易日累计下跌近50%。

　　“出现实质违约后，债券仍会有一定的回收率，但是对于投资者来说，损失会很大。”吕春杰表示，违约显然不是债券市场愿意看到的事情。

　　有熟悉境外市场的投资者对导报记者表示，可转债在到期后可以转换成公司股权，或者公司通过破产清算并对债券进行偿付。不过，以现在尚德电力接近0美元的股价，以及巨量的银行贷款(银行贷款偿付要在可转债偿付前)，投资者的损失很难获得挽回。

　　据媒体报道，尚德电力为兑付此部分可转债曾进行过多方努力，如申请将债券兑付期限延长，把债权人的身份转换为尚德所持电站资产的股东，但都以失败告终。

　　“现在希望都寄托于无锡尚德的破产重整。”一名不愿透露姓名的债券分析师对导报记者分析表示，但是无锡尚德仅是尚德电力的子公司，尚德电力的债务如何解决，依然不确定。

　　值得注意的是，即便真的违约，尚德电力也并非第一家在境外违约的中国企业。导报记者采访中了解到，2011年在加拿大上市的嘉汉林业(TSE.TRE)也曾爆出13亿美元的债务违约事件。

　　债市阴霾

　　然而，即便有先例，尚德危机还是给债券市场带来警示。多名业内人士对导报记者表示，国内市场要警惕违约风险出现。

　　“很多人以为买公司债、企业债就跟国债、政策性金融债一样，基本上安全无忧，到期就可以拿回本息。”中国人民大学经济研究所教授杨春刚对导报记者说，“但事实上，公平债券市场上的收益与风险是成正比的。随着企业信用债发行扩容，未来市场上很可能出现个别公司违约的风险事件。”

　　实际上，就在尚德电力海外出现兑付危机之时，多家企业在国内债券市场也是危机频发。如同是光伏企业的超日太阳，虽然在本月7日用公司自有资金如期兑付了“11超日债”第一期利息共8980万元，暂时渡过兑付危机，但该公司面临严重亏损，持续经营能力较差。分析人士表示，该公司的资质和偿债能力并没有任何改变，因此金额总达10亿元、期限为5年的“11超日债”本息最后能否顺利收回仍存在很大风险。

　　“我们已经提醒投资者警惕民营企业，特别是光伏业等近期风险较大行业的债券投资风险。”吕春杰表示，尚德危机对国内债券市场产生了一定影响。

　　在杨春刚看来，在债券违约事件发生难以避免的情况下，管理层未雨绸缪抓紧针对违约事件的制度建设，建立市场化的风险管理体系，防范未来可能出现的债券违约，对债券市场未来持续健康发展至关重要。

　　值得关注的是，此前在无锡尚德、超日太阳等光伏企业兑付危机苗头隐现之时，同为光伏企业的江西晶科能源有限公司于今年1月29日正式发行了8亿元企业债券，不仅付出了票面年利率达8.99%的高息，更是拉来了当地城投公司出面担保，债市对风险行业的把关之严，可见一斑。

　　余丰慧：尚德破产重整留给银行的反思

　　无锡尚德近年来饱受成本费用高企、产能利用不足、负债率大幅攀升等困扰，生产经营和财务状况持续恶化，公司经营严重亏损，大量债务到期不能有效偿还，陷入资不抵债的困境。

　　最终将无锡尚德推上破产重整审判台的是两笔债务：一笔是3月18日，尚德电力宣布5.41亿美元可转债违约，成为内地第一家在美上市的违约公司；另一笔是截至2月底，包括工行、农行、中行等在内的9家债权银行对无锡尚德的本外币授信余额已达71亿元，其中3月份到期债务中有10亿元是银行贷款，而大部分是中国银行的，此时中国银行起诉尚德逼债，是破产保护程序的第一步。这两笔已经到期和即将到期的债务直接将尚德逼向破产绝境。

　　从全球大气候看，光伏产业等新能源概念化炒作太厉害，使得各国企业盲目上马，造成全球新能源产业非理性竞争，出现产能过剩，给这个新兴产业带来经营困境。

　　从国内情况看，我国企业一窝蜂涌向一个产业的情况屡屡出现，使得国内新能源竞争更加混乱不堪。同时，国内光伏产业遭受欧美双反制裁，生产经营雪上加霜。

　　从尚德内部管理看，过度贪大求全、不顾自身实力盲目扩张，在2005年底到2008年短短三年间，尚德产能从100多兆瓦一路猛增至1000兆瓦，由业内新兵跃升至全球第一。同时，决策上屡屡失误损失惨重。在盲目扩张和投资屡屡失误中，尚德自身并没有多少自有资本资金，几乎全部用的是银行贷款和发债筹集。

　　仅3月份需要偿付的债务就高达45亿元，其中此前已经宣布违约的5.41亿美元的可转债最为迫切，还有以中国银行为主的贷款10亿元。尚德无奈只有宣布破产重整，这些贷款如何归还呢？ 《破产法》规定债权按以下顺序清偿：(一)破产企业所欠职工工资和劳动保险费；(二)破产企业所欠税款；(三)破产债权。银行债权列为第三项，不排除最终形成贷款坏账，出现金融风险。从现在看，银行贷款出现风险是一定的，只是坏账多少的问题。

　　尚德破产使得银行巨额贷款出现风险，对银行和监管部门来说不是没有教训的。曾几何时，在光伏产业概念化炒作下，在尚德创始人的忽悠下，9家银行蜂拥而至，为尚德提供巨额贷款，可以说，从这一刻起风险就已经开始预埋了。如果不是尚德能够这么轻易从银行获得贷款，拥有如此充足的现金流，说不定就不会盲目扩张。9家银行同时对一家企业发放巨额贷款，本身就暴露出银行业管理上的严重问题。这种情况在全国各地屡屡发生，银行业不能不深刻反思。

　　从银行监管上来说，漏洞是明显的。尚德资产负债率一个时期已经超过81%，为何还在发放贷款呢？银行是如何自律的，监管部门又是如何监管的？

　　企业在“兴旺”时，银行一窝蜂将贷款送上门；企业一旦稍有闪失或者出现问题，银行又蜂拥而至上门逼债，甚至将企业告上法庭，就是还有一线希望复活的企业也被银行逼到绝路。这充分暴露了我国银行业的现状及存在的问题。

　　尚德破产，71亿元银行贷款面临风险的教训非常深刻，希望商业银行和监管层能深刻反思，汲取其中惨痛教训，并引以为戒。