华能国际：计提固定资产减值损失导致业绩低于预期

电力18讯：    事件:2012年,公司实现营业收入1339.7亿元,同比增长0.41%;归属于母公司股东的净利润58.7亿元,同比增长362.7%,对应EPS是0.42元(扣除非经常性损益是0.41元),1、2、3和4季度EPS分别为0.07元、0.09、0.14元和0.12,其中4季度EPS低于我们此前预测的0.16元。分配方案是每股派0.21元。点评:

    同比看,燃料成本和折旧政策调整,是公司盈利大幅提高的主要原因。2012年公司发电量3024.3亿度,同比下降3.55%,而且广东和福建等高电价地区电量下滑明显,是2012年公司营业收入出现小幅下降的主要原因。

    2012年,煤炭市场出现了较大幅度的下滑,公司收益明显,2012年燃料成本823.6亿元较2011年减少了61.4亿元,这构成公司2012年利润大幅增长的主要因素。而折旧方面,公司2012年调整了折旧政策,折旧年限由过去18年,调整为20年,残值率由原来的11%,调整为5%,综合下来,公司2012年全年折旧比2011年少了7.7亿元。2012年高利率的环境下,公司财务费用较2011年多支出了13.9亿元,资产减值损失则提高了5.1亿元(主要因为4季度大量计提了固定资产减值损失),营业外收入减少6.8亿元(主要因为政府补助减少),是2012年公司盈利的最大负面影响。

    季度环比看,公司4季度计提了8.1亿元的资产减值损失是盈利低于预期的主要原因。公司一般都会于年末4季度计提大量的资产减值损失,2011年4季度计提了3.4亿元,然而2012年4季度则一次性计提了8.1亿元,较2011同期多提了4.7亿元,对应EPS0.3元左右,这是4季度业绩低于我们预测的主要原因。根据公司年报披露情况,2012年公司计提了8.3亿元的固定资产减值损失。

    盈利预测。我们预测公司2013年归属母公司净利润为90.06亿元(同比增长53.5%),折合EPS为0.64元,估计季度EPS分别约为0.15、0.17、0.16、0.16元,1、2季度净利润同比增速攀升。对应动态市盈率(3月19日股价7.08元/股)11倍。

    从行业基本面来看,我们依然坚持前期的观点,维持对公司的“买入”评级。电力企业今年1、2季度的盈利将大幅提升。在目前政策及预期尚不明朗的情形下,电力股作为防御性品种市场表现较好。若经济复苏预期落空,电力股作为逆周期品种将受青睐。