华能国际年报点评：火电龙头盈利大幅提升

电力18讯：    投资要点:

　　电力需求不振、水电挤出效应导致公司发电量同比减少3.55%。2012 年,公司境内电厂全年发电3024.33 亿千瓦时,同比减少3.55%,完成2012 年年度经营计划的88.95%;利用小时较2011 年减少467 小时,较2012 年年度经营计划减少536 小时。公司发电量减少的原因主要在于:全国经济增速下降影响,电力需求不振,公司所在地统调发电量2012 年仅增长1.3%,统调燃煤机组发电量同比减少2.4%;湖南、江西、重庆、福建、甘肃和云南等省市来水颇丰,2012 年六省市统调水电发电量同比增长31%,挤占了所在释受电署电厂的发电空间。2013 年公司计划实现公司境内电厂全年发电量3200 亿千瓦时,机组利用小时达到5070 小时。

　　公司2012 年净利润增长362.74%。2012 年,公司实现营业收入1339.67 亿元,同比减少0.41%,归属于上市公司股东净利润达到58.69 亿元,同比上升362.74%,实现每股收益0.42 元。2012 年公司毛利率达到16.3%,创2008 年以来的新高,公司盈利大幅回升的主要原因在于燃料成本的降低,我们测算2012 年公司标煤单价在810 元/吨左右,较2011 年下降6%。

　　火电景气周期来临。由于下游钢铁、火电、建材等高耗能行业增速回落,煤炭供应将更为宽松,市场表现为全社会库存增加,煤炭价格持续低迷,煤炭供应商限产保价概率增加。公司作为火电龙头,业绩相对于煤价弹性较大,在煤价的下行周期中最为受益。  公司评级:增持。目前公司估值水平低于行业平均水平,在经济增速下滑,企业盈利能力普遍恶化的市撤境下,业绩相对于煤价的高弹性使公司成为抵御风险的安全港,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:煤价上涨幅度超出预期;为完成环保责任书要求,公司今年机组脱硝改造任务较重,对发电量增长带来一定风险。