四方股份：继电保护市场份额回升现牛市

电力18讯：    2013年第一批电网集采中，公司继电保护产品市场份额明显回升根据2013年第一批电网集采中标结果，公司继电保护产品本次中标份额达17%，环比2012年第六批13%的份额明显回升。我们认为这反映了在招标规则恢复正常后，公司继电保护产品的传统竞争优势得以维持，我们认为2013年全年公司在集采中的市场份额有望达到17-18%。

    我们继续看好2013年的价格回暖，不必对毛利率过于悲观

    我们重申前期的观点，判断2013年电网集采的价格将较2012年底明显回暖，尤其是竞争格局稳定的高端继电保护市场。2009年价格战后的结果显示，新进入者的低价竞标策略并未对主流厂商的市场份额产生实质影响，我们认为这印证了在二次设备市场中最重要的竞争优势是技术而非价格。我们认为价格的回暖及智能化设备占比的提升将对公司毛利率产生正面积极作用。

    目前估值具备吸引力，丰富的技术积累为公司提供长期增长动力在变电二次设备受益于智能变电站放量建设的基础上，我们看好公司电力电子、发电厂自动化等新业务步入高增长轨道，预计2012-14年净利润年均增长率达29%，目前股价对应2013年动态PE不足15倍，低于历史平均及可比公司估值。

    估值：维持盈利预测及目标价，“买入”评级

    我们维持2012-14年0.73/0.97/1.14元的EPS预测，据瑞银VCAM模型得出17.20元目标价(WACC为8.6%)，“买入”评级。