首单B转A定价惹争议 宁波热电精准布局东电

电力18讯：    2月27日，经历了此前疯涨后，东电B收报0.746美元，跌1.84%。26日，三涨停后的东电B就已停歇涨势，跌约0.39%。

　　持续走低的东电B让国内首例B转A的大股东及其关联中介方松了一口气，因为换股价与股价的“倒挂”的戏剧性一幕终未上演。

　　自2月21日东电B转A方案公布以来，便陷入口水战中，焦点便是换股定价的合理性。多位东电B小股东表示，方案有违公允。26日，浙能电力副总经理兼董秘曹路在媒体解释，“方案的出炉，兼顾了新老股东利益的综合平衡。”定价孰是孰非，数位投行人士表示难下结论。

　　突击“潜伏”的股东宁波热电，将成为“笑到最后者”，而其在东电B转A停牌前约5个月前精准买入也令市场感到疑惑。

　　价格“高”“低”之辩

　　针对方案，市场争论核心为价格“高”、“低”。所谓“高”，是有投资者认为浙能电力将上市发行价格定得过高。而“低”则指东电B换股价格定得过低。

　　方案显示，东电B换股价定为4.9元/股（约0.779美元/股），而与之兑换的浙能电力则将兑换发行价定在5.71-6.63元/股，东电B现金选择权则为0.58美元/股。

　　“平均持有1股东电B股才能换0.74股到0.86股浙能A股。一个很有价值，被严重低估的东电B股，股票这么不值钱。”一位股东在论坛写道，“要知道东电B每股净资产可远大于浙能A股。”资料显示，浙能电力每股净资产为3.1元，而东电B每股净资产达4.9元。

　　对于定价，曹路接受采访时解释，浙能电力发行价格区间为5.71元/股至6.63元/股，对应预案披露的净利形成的市盈率为14至16倍，而东电B2012年每股收益约为0.34元，对应换股价市盈率也达到了对应市盈率14.41倍。

　　“从市盈率考虑，B股流动性很弱，其估值与A股不能同日而语，故给东电B14倍的市盈率，基本达到A股行业水平，应该还说得过去。”沪上某负责企业重组并购业务的投行人士坦言，“但以净资产净值定价，确有过低嫌疑。”

　　“该案例是"吃螃蟹"的先行试验，最终博弈结果才能给后来者形成"合理"示范，现在没有判断标准，很难判断谁更"合理"。”上述投行人士表示。

　　而对于价格不合理的又一参照“论据”，则是此前浙能电力的增资扩股价格。2012年9月26日和10月12日，浙能电力审议通过《关于审议公司增发股份、引进战略投资者的议案》，同意浙能电力新增发行33，334万股，增发价仅3.99元。而此次其B转A的换股发行价达5.71元，溢价高达43%。

　　“这并不难理解。”上述投行人士表示，2012年9月增资扩股的股东将面对一年锁定期，而东电B转股后的投资者没锁定期，其交易价格肯定会有所溢价，“但43%溢价是否合理，则又回到了对于定价高低的争论。”

　　宁波热电突击谋局东电B

　　值得注意的是，宁波热电买入东电B股的时间，就在其停牌前约5个月，可谓突击入股。

　　宁波热电2012年半年报“持有其他上市公司股权情况”显示，持有东电B股比为0.8%，投资成本约5232万元。但在其2011年年报与2012年一季报，该笔投资并未存在。

　　据知情人士透露，宁波热电在2012年二季度中，实际持有东电B1600万股，买入成本约3.27元人民币/股（0.519美元/股）。

　　其后，宁波热电2012年三季报披露，“可供出售金融资产较年初增加7137万元，主要为子公司绿能投资对东电B股的投资所致”。而东电B股价去年三季度并无太大变动，这意味着其极有可能在三季继续增持。

　　其增持不久，2012年11月东电B即发布停牌公告，称筹划重大资产重组事项。其后东电B转A便拉开序幕。

　　从去年二季度买入到11月停牌，宁波热电的等待时间只有5到7个月，可谓精准。而截至目前，尚不计算东电B转板后的暴涨机会，宁波热电该笔投资收益也已达近50%。