黔源电力：12年业绩低于预期

电力18讯：    黔源电力今日发布业绩快报，实现营业收入17.7亿元，同比增长81%，归属母公司股东净利润1.37亿元，同比增长262%，基本每股收益0.67元。

　　此前，公司于2012年3季报中预测，全年实现归属净利润1.3~1.35亿元，本次业绩快报内容略高于此预测区间上限。但与我们前次报告的业绩预测、及市场一致预测相比，本次快报数据均低于预期。

　　点评：

　　2012年，公司实现发电收入17.45元，同比增长82%，发电量66亿度，同比增长71%。来水好转、发电量大增是营收增长的主要原因。从4季度单季来看，来水回复到枯水期水平，略好于1季度。2012年公司发电量大幅增长，但发电业务毛利率增幅不大，仅为4个百分点，主要原因是折旧政策改为工作量法后、折旧随发电量大幅增加所致。虽然受2011年利息上调、公司财务费用为6.44亿元，同比增长13.84%。但是管理费用和财务费用的总体增长幅度都远小于其收入增长幅度，期间费用率下降使得公司综合净利润率从上年同期的-12%上升至15%。而对比4季度与1季度的归属净利润及收入变化，在收入增加1.4亿元的情况下，归属净利润仅减少亏损0.1亿元，估计与其4季度计提费用增加有关（如工资奖金等）。

　　根据公司网站披露，2013年1月，公司下属电厂发电量合计5.17亿度。其中，普定、引子渡电厂发电量为0.22亿度、0.51亿度，同比增长107%、142%。显示，由于前期来水相对充沛、蓄水增加，预计公司13年1季度枯水期盈利仍将同比明显改善。

　　考虑到公司2012年盈利的大幅改善、预计将归还部分负债，以减轻财务费用负担。在类似12年我们所做的来水情景分析下，预计中性情况下，假设黔源电力节余的现金流全部用于归还负债金额高的话，最乐观0.7元）。考虑到目前同行水电公司的PE估值在15-20倍，如果没有来水没有明显超预期，则公司合理价格在10-14元，当前股价处于上限，维持增持评级。