华能国际：业绩大幅增长，未来提升空间较大

电力18讯：    公司2012年净利润大幅增长340%以上，略低于市场预期。公司发布业绩预告，预计2012年全年归属净利润同比大幅增长340％以上，达到55.8亿元，折合每股收益0.396元，略低于市场预期，我们认为，一方面是公司电煤价格回落慢于市场，另一方面是发电量下滑一定程度拖累了业绩提升幅度。

　　电价翘尾、煤价回落，大幅提升业绩。公司装机结构以燃煤机组为主，受益于2011年电价翘尾以及2012年电煤价格下降，公司火电盈利能力大幅提升，前三季度公司毛利率为15.6%，同比提升6个百分点，单三季度达到19%，是公司业绩增长的主要原因，但由于公司电厂分布较广，电煤价格回落慢于港口电煤价格，公司业绩也将随着采购煤价继续回落而提升。

　　发电形势好转，未来业绩持续向好。2012年，由于全国经济增速下降，电力需求疲软，加上水电冲击，公司发电量仅为3024亿千瓦时，同比减少3.55%，一定程度上影响了业绩提升幅度。随着目前经济逐渐回暖，全国发电形势不断好转，同时，公司电煤采购均价持续下降，公司业绩仍有较大提升空间。

　　装机稳步增长，海外市场略有下滑。截至2012年底，公司装机容量达到6276万千瓦，同比增长8.2%，权益装机达到5657万千瓦，同比增长6.4%，好于全国火电装机增速，实现公司规模的稳定增长。但公司海外市场略有下降，主要是新加坡大士能源2号燃油机组（60万千瓦）关停退役，累计发电量市场占有率下降至25.25%，同比下降了1.9个百分点。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们调整公司2012～2014年每股收益为0.40、0.54、0.63元，对应PE分别为16、11和10倍，公司是火电龙头，业绩处于上升通道，我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，给予2013年业绩14倍PE，目标价7.56元。

　　风险提示：煤炭价格大幅反弹，需求持续疲软影响发电量。