火电行业盈利拐点确立 电力板块估值提升

电力18讯：    一年一度的年报大戏即将正式拉开帷幕。从目前已公布年报业绩预告来看，上市公司业绩正告别2012年前三季度的下滑态势。并且，在经济逐步复苏的大背景下，有一些行业已经率先走出盈利低点。本报今日起将陆续为投资者揭开各大行业的年报业绩“面纱”，供投资者参考。

    受益煤价低位盘整和电量快速回升，火电行业去年四季度整体盈利环比改善明显。业内预计火电行业四季度利润总额环比上升17.5%，行业毛利率从2011年的7.3%上升至2012年的12.4%，行业盈利拐点确立。

    从目前沪深两市公布的火电行业8家上市公司2012年年报业绩预告来看，除华电能源预亏外，其余7家皆“报喜”。其中，粤电力A预计去年净利润约15.5亿元-18.57亿元，同比增长336%-421%；九龙电力也预计去年净利润增长幅度在285%左右，国投电力、上海电力、韶能股份等公司去年净利润预增幅度均在50%以上。

    根据申银万国重点跟踪的8家火电公司业绩来看，火电行业2012年加权平均EPS（每股收益）为0.34元，同比增长90%，其中2012年四季度加权平均EPS为0.13元，同比增长117%，环比增长13%。具体公司来看，申万认为，受益于煤价下降，燃料成本占比重的公司盈利增幅较大，如皖能电力、建投能源、华能国际、内蒙华电等。此外，中西部地区煤价回落滞后，国电电力由于内陆电厂占比高，四季度综合煤价仍有望出现环比5%降幅，且新增9亿元投资收益，拉动国电电力业绩超出市场预期。

    此前公布的12月份全社会用电量数据为火电行业盈利回升提供了强有力的证据。数据显示，全国日用电量数据同比增幅自2012年9月以来已经显著回升至两位数，去年12月全社会用电量4563亿千瓦时，同比增长11.48％，增速较11月上升3.32个百分点。除了城乡居民用电量增速有所下降，其他产业用电量增速均延续上涨趋势，并且涨幅在放大，反映出经济逐步回升。去年12月全国发电设备平均利用小时为398小时，比上年同期增长20小时，年内首次出现正增长。其中，火电设备平均利用小时为458小时，下降14小时；受前期来水偏丰的影响，水电利用小时单月增速有所回升。

    用电量反弹渐渐融化了火电厂煤炭库存。截至1月5日，秦皇岛煤炭库存达到606.52万吨/日，较12月初的680万吨/日下降10.81%；而全国重点电厂煤炭可用天数也降到19天左右。另一方面，煤炭价格下行也为火电企业节约了不少成本。去年12月以来，秦皇岛煤价延续前期的下跌趋势，其中秦皇岛山西优混的价格由12月初的635元/吨，下降至1月14日的620元/吨，降幅达到2.36%。

    虽然2013年煤炭中长期购销合同汇总会上传出消息“五大电力央企接受煤企涨价”，但分析人士认为，按现在签订的电煤长协价格，火电企业不会亏损。银河证券分析师邹序元更认为，2012年电力基本面好转，2013年盈利回升趋势可持续。理由有三：首先发电新增产能持续收缩，2013年装机投产增速明显下降，火电发电小时数上升；其次煤炭供需环境宽松，煤价同比2012年下降；最后电力公司资产负债率呈下降趋势，2012年的降息效果在2013年充分体现。

    邹序元还认为，煤电联动机制获支持，火电行业有望从周期性行业变为弱周期行业，而且是顺周期行业，用电需求与产能利用率正相关，电力板块估值中枢有望提升至12-15倍市盈率水平。并且，邹序元还指出，华电国际、大唐发电、宝新能源有“超预期”潜质，业绩拐点有望出现。