脱硝电价试点扩至全国 概念5股将迎爆发

电力18讯：    龙源技术:脱硝补贴电价提升将加快订单的签订

　　龙源技术 300105

　　研究机构：世纪证券 分析师：颜彪 撰写日期：2012-12-17

　　近期市场表现分析:公司最近一个季度走势明显弱于大盘与可比公司,主要原因有:

　　(1)宏观市场方面:公司所处的火电行业景气度不断下滑、火电脱硝补贴不足导致火电企业脱硝积极性不足、电厂余热利用受到火电企业盈利下滑影响较大;

　　(2)公司业绩低于预期:2012年前三季度净利润8120.9万元,同比增长10.72%;

　　其中第三季度净利润仅为872.5万元,同比减少14.02%。

　　有利因素:

　　(1)脱硝补贴电价提升的预期。我们预计2013年可能在全国范围内对火电机组脱硝改造1.1分/千瓦时的补贴,我们预计新增火电脱硝装机容量同比增长100%以上。参考火电脱硫电价出台后,脱硫机组投运的情况,我们预计2013年成为火电机组低氮燃烧改造最高峰。

　　(2)火电企业盈利的改善。经过2012年煤炭价格的大幅下跌,火电企业的亏损面大幅减少,从上市公司净利润及现金流增长看,2012年出现大幅增长。火电企业的盈利改善将有助于公司业务的拓展,同时回款情况将出现大幅改观。

　　不利因素:如果脱硝电价补贴提升至1.1分/千瓦时,则基本可以弥补新建机组同步脱硝成本,但对于原有机组技改脱硝仍存在0.2分/千瓦时的差距,对于火电企业仍有一定的压力。同时脱硝电价补贴实施时点不确定,可能造成2013年火电脱硝前高后低。另外,随着低氮燃烧需求的开启,竞争也将加剧,武汉天和、燃控科技等更多企业进入到前端脱硝领域,毛利率将受到影响。

　　盈利预测:下调2012-2013年EPS,分别为0.81元、1.06元,对应2012/2013年动态PE分别为24/18。公司未来业绩超预期依赖于整个电力行业盈利能力转好以及火电脱硝的大力推进,维持“增持”评级。

　　风险提示:脱硝补贴低于预期,竞争加剧。

　　国电清新:短期看并表业绩,中期看干法,长期看BOT持续扩张

　　国电清新 002573

　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺 撰写日期：2012-12-17

　　投资要点

　　大唐项目预计年底完成交易,明年初有望并表。公司目前的脱硫BOT合计装机容量为4.8GW,另外,公司早在上市时就提及中标大唐脱硫BOT项目合计7.96GW,但由于资产收购价格无法达成一致,收购事宜一直处于洽谈阶段。此次公司公告以8.09亿元收购5.24GW大唐脱硫BOT项目也标志着该订单的尘埃落定。由于剔除了三个盈利能力差的脱硫BOT,从项目平均的盈利能力来仍存在超预期。

　　干法项目空间广阔,褐煤制焦技术领先。十二五期间,国家规划在西部大规模开发和建设16个大型煤电基地,总装机量超过6亿kw,根据《噬水之煤煤电基地开发与水资源研究》的测算,这些大型煤电基地上下游产业链需水总量约99.75亿立方米,相当于黄河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脱硫正是解决脱硫缺水问题的关键所在。目前公司已签订了神华胜利电厂8亿元的干法脱硫EPC项目订单,项目建设期2年,预计开工在13年下半年,年内确认30%项目收入。公司为了对神华胜利及周边电厂进行干法项目的活性焦供应,纵向进行了产业链一体化,公司的褐煤制焦技术相对于传统无烟煤制焦油这卓越的价格优势,未来达产后还有望用于替代和出口。

　　脱硝EPC及BOT将有望带来新一轮增长。根据规划,脱硝改造将于14年7月全部完成,而截至11年底,脱硝覆盖率仅16.9%,脱硝EPC的市场爆发将会使EPC市场短期扩容。另外,脱硝电价如能在明年上调使脱硝BOT能够盈利,那么脱硝BOT将会为行业带来新的活力。值得注意的是公司目前的资产负债率仅27%,良好的现金流及较低的资产负债率将使公司成为行业扩容下最大的受益者。

　　财务与估值

　　短期看并表,中长期增长仍有期待。调整盈利预测,维持增持评级。考虑大唐项目此前推迟收购的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35、0.78、1.18元,年均复合增速51.20%,根据DCF估值测算的公司每股价值为21.92元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持。

　　九龙电力:华丽转身环保公司

　　九龙电力 600292

　　研究机构：万联证券 分析师：宋颖 撰写日期：2012-12-07

　　九龙电力是一家由中电投集团控股的,以发电与电力环保为主业的上市公司,也是我国较早介入火电厂烟气脱硫领域的上市公司,公司控股子公司远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫公司之一,公司出售电力相关资产方案实施后,发行人将逐步从电力和环保业务为主营业务逐步转型为以环保产业为单一主营业务的模式,未来发行人将以脱硫业务为核心,加快发展脱硝业务、水处理业务,并关注核电厂核废业务领域等新业务领域。九龙电力作为中电投集团环保产业发展的平台,将充分发挥中电投集团的整体资源优势和公司自身的专业优势,做强做大环保产业,力争成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。

　　事件:2012年11月22日,我们实地调研了九龙电力,与公司副总经理、董事会黄青华女士进行了深入交流,了解公司最新的经营状况。

　　调研内容:

　　公司12年截至目前的总体经营情况?l 公司环保业务的经营情况(脱硫特许经营资产的运营情况、脱销催化剂的定单情况及脱销项目的中标及市场拓展情况)?

　　公司电力资产剥离后的发展规划?

　　调研结论:

　　脱硫特许经营业务已成为目前公司的利润支柱:目前公司拥有10 个脱硫资产特许经营项目,脱硫机组装备规模达到1350万千瓦,其中11年公司通过非公开发行募集资金收购了中电投集团下属企业拥有的中电投平顶山鲁阳发电 2×1000MW 机组等7个脱硫资产项目,12年公司公告变更部分募投项目,将原收购项目黔西、黔北电厂脱硫资产更换为河北良村、江西景德镇及贵溪二期的脱硫资产项目,同时,公司收购的朝阳燕山湖等在建机组陆续投产,公司脱硫资产特许经营项目达到1350万千瓦,脱硫特许经营业务利润已成为公司目前的利润支柱。

　　脱硝市场已然启动,公司在手合同金额同比大幅增长:随着国家已颁布的《火电厂大气排放新标准》要求自 2012 年1 月1日始, 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3,旧机组改造在2014年7月1日前完成,新机组安装和旧机组改造都有巨大需求,12年以来脱销市场明显启动,公司上半年订单项目11个,累计金额10.3亿元,下半年公告4.7亿元,包括未公告规模,我们预计12年全年签订合同金额超过20亿元。脱硫项目建设周期一般1-1.5年,脱销项目建设周期一般约8-12个月,在手项目为13-14年业绩增长奠定基矗同时,公司已完工脱硫建设项目成为脱销项目的重要来源,脱硫装置的建设有助于公司在争取脱销装置的项目建设中占据主动。

　　脱硝催化剂市场量价齐升,13 年有望达产:上半年,公司签订催化剂供货合同 9 个(合同方量6371m3),合同金额 2.11 亿元,下半年销售情况仍好于去年,全年销售有望达到9000m3,且销售价格好于去年,预计全年贡献业务收入4 亿元。公司的SCR 脱硝技术(后端脱硝)是达到氮氧化物排放极限值100mg/m3 要求所必需使用的技术,其使用的脱硝催化剂3-5 年需要更换,在脱硝市场建设高峰期之后,公司的脱硝催化剂依然有广阔持久的市场空间。

　　出售电力相关资产,华丽转身环保公司:公司近期公告将电力相关资产出售给大股东的方案已获证监会审批通过,相关手续完成后公司将转身为纯环保公司,同时获得现金8.2 亿元。公司正在积极寻找收购优质的项目资产,除优质脱硫脱硝项目外,水处理领域项目将是公司的拓展重点。

　　盈利预测与投资评级:预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38 倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。

　　风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低、脱销电价出台低于预期

　　凯迪电力:电量连续两月环比大幅回升,新电厂南陵并网发电

　　凯迪电力 000939

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2012-11-16

　　事件:

　　公司发布关于2012年1-10月已投运电厂电量及下属电厂首次并网自愿性信息披露公告:2012年1-10月上述6个生物质电厂完成上网电量36249.28万千瓦时。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。

　　同时公告公司下属生物质电厂南陵凯迪绿色能源开发有限公司已于2012年11月2日16时15分实现机组首次并网。

　　点评:

　　上网电量逐渐恢复,符合我们深度报告《在争议中前行:燃料整顿效果显现,发电量回升静待业绩释放》的预期。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。在深度报告里,我们对10月份电量的预期包含新电厂来凤电厂,本次公布的口径不包含来凤电厂,扣除来凤电厂的影响,本月电量和我们的预期值基本一致。

　　南陵电厂如期并网发电,也符合我们在深度报告里对新电厂建设进度的预期。我们认为:电厂建设的标准化已经完成,后续电建工程能保证电厂建设如期并网发电。

　　对公司长短期看法的修正:

　　我们认为目前燃料市场整顿后,燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升,机组运行负荷高,后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。

　　我们同时认为:四季度是公司环比的业绩拐点,我们预测4季度单季度业绩为0.1-0.12元,(其中生物质发电0.02-0.05元),目前市彻没有反应出这个业绩变化。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:

　　我们预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元,按照分部估值,得出目标价10.4元,维持“买入”评级。

　　风险提示:现有的一代电厂业绩达不到承诺后,集团回购的风险。

　　三聚环保:依托脱硫产品,深抓脱硫服务

　　三聚环保 300072

　　研究机构：东兴证券 分析师：杨若木 撰写日期：2012-12-26

　　环保力度加大,将提升脱硫产品需求增加。随着我国经济发展,能源需求总量逐年增加,环境污染日益严重。环保方针从“末端治理”改为“前端预防”,国家强制实施了降低燃料含硫量的法规,要求用作工业及民用的能源产品必须进行净化处理。加之,国内天然气需求量的提升,四川天然气田开采的不断深入以及煤化工大力发展,都会对脱硫产品需求有一定提升。

　　三聚环保是国内脱硫催化剂和脱硫净化剂龙头企业。公司上市时拥有9000吨的脱硫催化剂和净化剂装,2013年一季度投产年产1万吨的高硫容粉的脱硫净化剂及600套高硫容脱硫装,年产500吨的FP-DSN降氮硫转移剂和年产500吨新型分子筛及催化新材料,并且从事七台河和云维大焦的脱硫BT工程项目。

　　公司生产产品性能优越,具备核心竞争力。公司在高性能无定型羟基氧化铁脱硫材料及相关固体脱硫剂产品的应用,在世界范围内首次实现了固体脱硫剂的无排放循环使用;在润滑油加氢和柴油加氢的催化剂实现了进口替代;湿法脱硫能够帮助客户有效降低生产成本。

　　公司未来增长点,主要是存在于以下方面。1.高硫容脱硫净化剂及脱硫服务业务的逐渐拓展;2.湿法脱硫试验线成功脱产,为下游企业提供脱硫服务;3.云南大焦脱硫BT项目逐步实施;4.新建2万吨的新戊二醇生产生产线预计2013年中期左右投产,大庆三聚能源净化有限公司合作建设3万吨/年苯乙烯抽提装项目预计在2013年9月份建成投产。

　　盈利预测及投资建议。我们预计12-14年的每股收益分别为0.39、0.55、0.81元,目前价格为10.56元,对应市盈率分别为27、19、13倍,根据目前环保行业普遍在23-25倍市盈率,目标价12.65-13.75元之间,维持“强烈推荐”评级。