皖能电力：装机规模和质量双提升，且受益煤价下跌

电力18讯：    主要结论:2011-2013年是皖能电力的高速发展期,大规模高容量、高参数机组投产,迅速提升了公司发电装机规模和质量。尤其是煤耗水平低、盈利能力强的高参数机组投产,提升了公司在区域电网中的竞争实力。同时,公司还储备了一批优质电源项目,长期发展空间也比较广阔。此外,在皖能集团注入电燃公司后,公司将能充分发挥煤电协同效应,进一步增强发电业务整体竞争力。综合我们对煤电市场的判断,以及公司动态估值情况,首次给予皖能电力“谨慎推荐”的投资评级。

　　投资要点:

　　大容量、高参数机组投产,装机规模和质量快速提升2011年5 月,皖能铜陵公司5 号机组(105 万千瓦)投产;2012 年上半年皖能马鞍山公司两台60 万千瓦机组相继投产,皖能电力装机规模和质量实现快速提升。这体现在:1、公司发电装机规模实现翻倍增长,带动营收增长。在以上三台大容量、高参数机组投产后,皖能电力控股装机容量由184 万千瓦迅速增加至409 万千瓦。今年前三季度实现营业收入54.66 亿元,较2010 年同期增长了103%。2、发电装机质量快速提升,煤耗水平显著下降,提升发电业务盈利能力。2011 年公司供电煤耗为319.88 克/千瓦时,而2012 年上半年降至了312.34 克/千瓦时,较2011 年同期也下降了11.7 克/千瓦时。

　　受益市场煤价下跌,四季度盈利将继续改善皖能电力的电厂均位于煤炭供求整体平衡的安徽省,因此公司采购煤炭价格下跌滞后于沿海港口煤价。从三季度开始公司煤炭采购价格显著降低,三季度入炉标煤价格环比下降30-40 元/吨。受益于煤价回落和新机组投产,三季度皖能电力综合毛利率由上半年的8.5%上升至14.1%。

　　从四季度形势看,煤炭市场整体呈现出“旺季不旺”的特征,预计公司四季度入炉煤价将继续回落,发电机组盈利将得到持续改善。

　　储备项目丰富,皖能合肥发电13年下半年投产目前公司储备了一批优质电源项目,大部分都属于大容量、高参数燃煤发电机组,且配套有较好的煤源供应。其中,皖能合肥公司扩建的1×60万千瓦超临界机组有望于2013 年下半年投产发电,该机组设计发电标煤耗为284 克/千瓦时,具备了非常强的市场竞争力。拟收购的临涣中利也有在建项目,其二期2×30 万千瓦机组有望于明年上半年投产。因此,从内生增长潜力看,未来皖能电力的发展空间还很大。