国电电力：用电量明显反弹 行业势头良好

电力18讯：    国电电力发展股份有限公司是中国国电集团公司控股的全国性上市发电公司，是中国国电集团公司在资本市场的直接融资窗口和实施整体改制的平台。截至2012年6月，公司控股装机容量3213.54万千瓦。我们关注国电电力，主要出于以下几点理由：一、四季度用电出现明显恢复，电力行业势头良好；二、国电电力有大量的在建工程，产能扩张空间大；三、社保参与公司定向增发，公司股价具备安全边际。

    用电量明显反弹 行业势头良好

　　周五，国家能源局发布11月份全社会用电量等数据，11月份全社会用电量4139亿千瓦时，同比增长7.6%，增速比上月增加1.5个百分点。随着中国经济增速的企稳回升，一度持续走低的全社会用电量同比增速从10月份开始已经连续两个月反弹。

　　今年年初以来，全社会用电量增速随着经济增速下行而持续下滑，6月份开始下滑的幅度趋缓，9月份降至2.9%的低点。而从10月份开始，经过两个月的反弹，全社会用电量增速已回升至7.6%。

　　统计显示，1至11月份，全国全社会用电量为45028亿千瓦时，同比增长5.1%，增速比1至10月份反弹0.2个百分点。分类看，第一产业用电量940亿千瓦时，下降0.6%；第二产业用电量33191亿千瓦时，增长3.5%；第三产业用电量5183亿千瓦时，增长11.2%；城乡居民生活用电量5714亿千瓦时，增长10.6%。

　　作为经济先行指标，连续两个月的用电量提速进一步印证我国工业经济正在企稳，将转入中速发展阶段。随着工业用电量增速较快回升，全国电力需求的持续回升将是大概率事件。

　　此外，电煤价格并轨方案此前已被报道称获得了国务院批准。电煤价格并轨将取消煤炭重点合同，改为中长期合同。合同煤与市场煤并轨，实际上是“煤-电-运输”产业链改革的一部分，由于电力是用煤大户，而铁路是煤炭行业的主要运输方式，电煤并轨将对电力行业的长远发展有利。

　　产能扩张空间大

　　2010年底，国电电力曾经发过公告称，公司“十二五”规划为到2015年,不考虑国电集团公司对公司的注资计划,公司控股装机将超过6000万千瓦。当时，公司的装机容量约为2190万千瓦。两年过去了，公司的装机容量增长到3213万千瓦，增长幅度约为50%。接下来三年里，公司的装机容量还要接近翻上一番，才能达到此前计划的装机容量。

　　打开国电电力2012年的半年报，在“承诺项目使用情况”表格和“非募集资金项目情况”表格中，有着很长一串的名单，备注上写着“未投产”。例如，将建设4台65万千瓦水电机组的“四川大渡河大岗山水电站”项目，现在还未投产，预计 2014年底首台机组投产。又例如，建设2台660MW火电机组的国电建投内蒙古能源有限公司布连电厂项目，半年报时尚未投产，但按照规划将在今年底前全部投产。即便不考虑公司此前规划的6000万千瓦数字，仅从公司项目列表中已经披露的项目来观察，公司的产能扩张空间就已经很大。

　　社保参与定增

　　根据本周刚刚发布的公告，证监会发审会审核通过国电电力40亿元定向增发项目。其中，全国社会保障基金拟投资20亿元认购国电电力定向增发股份。投资完成后，社保基金将持有国电电力9.17亿股，持股锁定36个月，一举成为持股5％以上的第二大股东。

　　这次增发的价格为2.18元/股，与国电电力周五收盘价2.42元/股相比，距离不算大。社保基金斥资20亿元成为国电第二大股东，也反映了稳健资本对公司价值的认可。发行完成后，一方面，公司资产负债率降低至77.4%，缓解公司运营压力；另一方面，为公司潜在收购及在建工程补充资金。

　　此外，公司目前的动态市盈率仅为11.9倍，考虑到四季度公司发电复苏的背景，市盈率水平可能更低一些。这样的估值水平，在电力行业中属于较低水平。

　　扩张后的产能会有销路

　　为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　记者：公司只披露了1-9月的发电量数据，最近两个月发电量怎样呢？

　　答：这个数字要到年底披露，现在具体不方便说。但增长速度应该是好于今年前三季度的。

　　记者：公司很多在建工程，我的担忧是产能建成后产出来的电能不能卖得出去？毕竟，现在经济不是很景气。

　　答：公司本身也是要赚钱的，上项目之前也会进行可行性论证。一般来说，问题不会很大。

　　记者：去年电价提过一次，短期内还有提价空间吗？

　　答：这个是发改委决定的，公司对这方面没办法预测。但公司本身会通过降低自身成本等入手提高盈利能力。

　　记者：公司之前说，要把清洁能源作为重点的扩张产能方向，其中水电最近还不错。但是，风电、太阳能这些好像近况不太好？

　　答：清洁能源方面，公司也会根据国家能源政策不断进行调整。另外，公司手法比较稳健，目前在这些领域的占比也不高。

　　综合来看，获得社保参与的国电电力已经获得了稳健资本的认可，在行业转好的背景下扩张产能也给人以较好的期待。目前，公司动态市盈率11.9倍，值得关注。