九龙电力调研简报：华丽转身环保公司

电力18讯：    九龙电力是一家由中电投集团控股的,以发电与电力环保为主业的上市公司,也是我国较早介入火电厂烟气脱硫领域的上市公司,公司控股子公司――远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫公司之一,公司出售电力相关资产方案实施后,发行人将逐步从电力和环保业务为主营业务逐步转型为以环保产业为单一主营业务的模式,未来发行人将以脱硫业务为核心,加快发展脱硝业务、水处理业务,并关注核电厂核废业务领域等新业务领域。九龙电力作为中电投集团环保产业发展的平台,将充分发挥中电投集团的整体资源优势和公司自身的专业优势,做强做大环保产业,力争成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。

    事件:2012年11月22日,我们实地调研了九龙电力,与公司副总经理、董事会黄青华女士进行了深入交流,了解公司最新的经营状况。

    调研内容:

    公司12年截至目前的总体经营情况?l 公司环保业务的经营情况(脱硫特许经营资产的运营情况、脱销催化剂的定单情况及脱销项目的中标及市场拓展情况)?

    公司电力资产剥离后的发展规划?

    调研结论:

    脱硫特许经营业务已成为目前公司的利润支柱:目前公司拥有10 个脱硫资产特许经营项目,脱硫机组装备规模达到1350万千瓦,其中11年公司通过非公开发行募集资金收购了中电投集团下属企业拥有的中电投平顶山鲁阳发电 2×1000MW 机组等7个脱硫资产项目,12年公司公告变更部分募投项目,将原收购项目黔西、黔北电厂脱硫资产更换为河北良村、江西景德镇及贵溪二期的脱硫资产项目,同时,公司收购的朝阳燕山湖等在建机组陆续投产,公司脱硫资产特许经营项目达到1350万千瓦,脱硫特许经营业务利润已成为公司目前的利润支柱。

    脱硝市场已然启动,公司在手合同金额同比大幅增长:随着国家已颁布的《火电厂大气排放新标准》要求自 2012 年1 月1日始, 所有新建火电机组氮氧化物排放量限值为100mg/m3,旧机组改造在2014年7月1日前完成,新机组安装和旧机组改造都有巨大需求,12年以来脱销市场明显启动,公司上半年订单项目11个,累计金额10.3亿元,下半年公告4.7亿元(以大股东集团下属项目为主),包括未公告规模,我们预计12年全年签订合同金额超过20亿元。脱硫项目建设周期一般1-1.5年,脱销项目建设周期一般约8-12个月,在手项目为13-14年业绩增长奠定基础。同时,公司已完工脱硫建设项目成为脱销项目的重要来源,脱硫装置的建设有助于公司在争取脱销装置的项目建设中占据主动。

    脱硝催化剂市场量价齐升,13 年有望达产:上半年,公司签订催化剂供货合同 9 个(合同方量6371m3),合同金额 2.11 亿元,下半年销售情况仍好于去年,全年销售有望达到9000m3,且销售价格好于去年,预计全年贡献业务收入4 亿元。公司的SCR 脱硝技术(后端脱硝)是达到氮氧化物排放极限值100mg/m3 要求所必需使用的技术,其使用的脱硝催化剂3-5 年需要更换,在脱硝市场建设高峰期之后,公司的脱硝催化剂依然有广阔持久的市场空间。

    出售电力相关资产,华丽转身环保公司:公司近期公告将电力相关资产出售给大股东的方案已获证监会审批通过,相关手续完成后公司将转身为纯环保公司,同时获得现金8.2 亿元。公司正在积极寻找收购优质的项目资产,除优质脱硫脱硝项目外,水处理领域项目将是公司的拓展重点。

    盈利预测与投资评级:预测12-13 年EPS 0.29 元、0.42 元,对应PE38 倍、26 倍。公司股价已经反映了一定的注入资产提升盈利能力的估值溢价,维持买入评级。

    风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低、脱销电价出台低于预期。