国投电力水电装机高增长保障未来业绩

电力18讯：    库存效应导致煤炭成本下行滞后市场煤价，四季度火电业绩仍乐观。由于电企的煤炭库存效应，入炉煤炭成本的变动往往滞后于市场煤价的变动，公司的火电入炉标煤单价从7 月开始下降，目前尚处于下降通道中，四季度火电将同时受益于发电量的企稳和煤炭成本的下降。目前，公司控股火电厂中除曲靖电厂外均已实现盈利。

    锦官电站建设进展顺利。锦官电站投产是公司13-14 年增长的最大看点，预计12 年官地4 台机组和锦屏一期1台机组投产，13-15 年分别投产6 台机组，到16 年公司控股水电装机从截至目前的510 万千瓦增加到1470 万千瓦。电站建设关键性节点（大坝、隧洞）都已突破，锦屏一级下闸蓄水第一阶段的工作开展顺利，可保证13年汛期首台投产，二期已经进行冲水试验，年内已具备投产条件。

    锦官电站电价和折旧政策将在12 年底-13 年初确定。已投产的官地电站3 台60 万千瓦机组目前实行0.288 元/千瓦时的标杆电价，公司正在积极申请正式电价，预计正式电价0.30-0.31 元/千瓦时。乐观估计，若正式电价为0.31 元/千瓦时，锦官电站的投资收益率有望达8%以上。

    看好公司水电业务高成长性，维持“增持”评级。公司是国内首家拥有流域（雅砻江）独家开发权的水电企业，可以有效解决上下游矛盾，最高效实现梯级调度。锦官电站也是国家首次试点作为一组电源点（锦官电源组）由国网统购统销，取消分时系数，可保障电量送出和电价水平。假设锦官电站投产进度正常，将保障未来2-3年业绩增长。维持12-13 年分别为0.25 元、0.38 元的盈利预测，维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）