火电四季度反败为胜 将现久违正增长

电力18讯：    2012年三季度，火电、水电及电网等板块都实现了净利润的同比大幅增长,各自都实现了A股历史上最高的板块单季度净利润；

　　2009年至今，火电企业中的上市公司在固定资产方面的支出明显低于其他重资产行业几个量级甚至持续维持在负增长状态。这一统计结果与中电联等官方机构公布的行业固定资产投资增速在趋势上较为一致，但在数值上略有差异；

　　火电板块银行贷款、发债现金流目前已连续两个季度呈现明显回落趋势；此外目前电力板块综合资金成本开始出现见顶回落趋势，除利率调整外，短期融资手段的逐渐丰富、公司债等债务工具的广泛使用助推了资金成本的降低；筹资现金流的变化特征也印证了：

　　1、是火电板块经营活动现金流在；

　　2、3季度重回历史高位；

　　3、火电板块投资活动的逐步收缩。

　　目前市场有观点认为四季度全国电力需求较三季度将有所下降，这将对火电机组利用率产生不利影响（相对于三季度的利用率来说）。

　　我们认为这种看法的后半部分结论有待商榷。我们对四季度火电电量进行了敏感性分析。

　　计算结果显示，在四季度单季度全国、水电发电量同比增速分别为5％、40％的情况下,火电四季度单季度发电量较三季度有接近1％的正增长,可以近似认为四季度火电板块的总发电量与三季度基本持平或略有小幅正增长；　结合我们在前期深度报告中对火电库存煤炭成本的结论。在市场煤炭价格稳定在目前水平的前提下四季度火电企业的平均燃料成本将低于三季度，我们认为四季度火电板块的盈利状况将略好于、至少不会差于三季度；　近期媒体密集报道的电煤价格并轨如果真在年底煤－电谈判过程中正式出炉，对火电行业的影响短中长多。

　　摘掉了火电“计划经济”帽子，使其在电改过程中更容易争取利益；　将火电“置之死地”，在只有电价改革才能“而后生”的情况下，进一步扫除了电改障碍、增强了推动力；　煤－电产业链上伴生的灰色利益链将面临瓦解；电煤价格改革及可预期的电价改革将有可能释放巨大的改革红利。维持过去一年的观点，对未来1－2年火电行业持乐观态度，短期内最有可能出现的情景是利用率逐级回升、煤价低位震荡、行业改革前景逐步明朗。