国电南瑞：智能电网订单增速超过30% 业绩稳步增长

电力18讯：    事项

    公司发布三季报,1-9月实现营收34.3亿,同比增21.1%,归属母公司所有者净利润4.78亿,同比增17.0%;7-9月实现营收13.95亿,同比增16.5%,归属母公司所有者净利润1.70亿,同比增19.8%。

    主要观点

    1.公司当前订单充足,收入确认缓慢是核心问题。我们预计公司今年智能电网业务的订单增速超过30%,虽然轨道交通业务订单暂时下滑,但随着新批线路招标的陆续展开,公司轨道交通自动化的订单必将得到复苏,全年订单将超额完成年初计划的88亿,对未来业绩形成有力支撑。影响公司业绩的核心问题是收入的确认。

    2.前三季度业绩增速放缓,但第四季度收入确认有望加快。公司前三季度收入和利润增同比分别为21.1%和17.0%,显示出放缓迹象,主要是由于已签订单的工程进展缓慢,结算速度大幅放缓,导致收入确认低于预期。预计四季度和2013年将有所加快,收入确认问题将有所缓解。

    3.毛利率和费用率与去年同期基本持平,预计四季度仍将维持正常,不会有大的变动。公司前三季度的毛利率和期间费用率29.2%和12.2%,与去年同期基本持平;第三季度的毛利率为27.6%,同比下降1.3个百分点,期间费用率11.9%,同比上升0.7个百分点,处于正常的波动范围。预计全年毛利率仍将维持在30%左右。

    4.借力国网“三集五大”,公司调度订单有望进一步增长,有助于提升公司的毛利率。国家电网“大运行”战略将催生地县一体化、调控一体化等方面的市场需求,将促进公司调度订单进一步增长,而调度业务的毛利率在40%以上,将有助于公司保持较高的综合毛利率。

    5.轨道交通业务将成为公司新的支撑点。公司目前在轨道交通领域从事的业务是综合监控、电力监控和环境监控,信号系统尚无业绩。由于地方政府资金压力较大,今年轨道交通建设较慢,应收账款较多,新招标项目很少,上半年全国只招标了3条线路,随着新审批的25个地铁项目陆续招标,公司有望获得30亿以上的订单,成为公司系统外业务的主要支柱。

    6.盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计2012、2013、2014年的EPS分别为0.82元、1.11元、1.51元,对应当前股价的PE为分别为22、16、12,维持强推。