中国水电：工程进度加快明显，预计大型项目年底陆续推出

电力18讯：    近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为:水利水电大型项目建设进度将加快,预计今年全年水利投资在4000亿以上,实际上三季度以来水利水电项目建设进度已经加快,前期小项目偏多,适合公司做的大型水利项目年底开始会陆续推出,预计公司国内水利项目全年新签订单有望增长50%以上预计全年新核准2000万千瓦水电装机容量能够实现,预计明年水电建设情况将会改善,未来三年,水电项目核准、开工进度都将进一步加快;中水顾问注入在积极推进,目标两年内完成;关于增持或回购,公司在积极考虑、论证研究。

    预计今年全年水利投资在4000亿以上,三季度以来水利水电项目建设进度已经加快截至目前,中央水利投资已经落实1600亿,已经超过年初“全年1000亿”的预期值,预计今年全年水利总投资应该在4000亿以上。

    近期在建的大型水利水电项目已经在回暖,公司下属工程局反映三季度以来已经陆续收到一些重大项目的复工通知,并要求加快施工进程,在基建刺激大背景下,水利建设也在加快。

    前期小项目偏多,适合公司做的大型水利项目年底开始会陆续推出,预计公司国内水利项目全年新签订单有望增长50%以上由于大型水利项目立项、审批、前期准备流程较长,而小项目则比较快,所以前期还是小项目多、大项目少。但是一批重大水利项目的前期工作已经在加快推进,预计今年底、明年初一些适合公司承接的重大水利项目会陆续推出,包括湖南、河南、广西、江西、云南等多个区域性重大水利项目,公司工程局已经先期进入。南水北调工程明年就会通到北京,公司在南水北调项目上占有55%以上的市场份额,其配套工程,公司肯定会做。

    今年公司加大了对水利项目的重视程度,除了加大营销力度,还在业绩考核上向水利项目倾斜,也取得了显着成效。1-9月公司国内水利项目新签订单同比增长40%以上,预计国内水利项目全年新签订单有望增长50%以上。

    预计全年新核准2000万千瓦水电装机容量能够实现,预计明年水电建设情况将会改善,未来三年,水电项目核准、开工进度都将进一步加快上半年水电项目核准步伐已经在加快,核准了将近1000万千瓦,1-9月已经核准了1500万左右,预计全年新核准2000万千瓦的目标能够实现。白鹤滩、乌东德两个大型水电项目已经拿到路条、装机容量合计2400万千瓦,3月份发改委核准了西藏的水电开发规划,有几个项目在做前期,1100万千瓦左右。根据“十二五”能源规划,新开工常规水电项目1.2亿千瓦、抽水蓄能0.4亿千瓦,剩下3年每年要核准、新开工3000多万千瓦,核准、开工进度都将进一步加快。

    今年截止到目前,水电投资不是太理想,主要原因是业主的负债率很高,融资成本高,受国家货币政策影响很大,投资进度较慢。今年1-9月公司水利水电新签订单合计增速22%,预计全年应该有30%左右的增速。预计明年水电项目建设情况会改善。

    发电业务资产良好,为公司提供良好现金流,起到稳定器作用公司发电业务也是国资委核定的主营业务,已累计形成480亿发电资产(包括在建工程),拥有权益装机容量1000多万千瓦,已发电的有400多万千瓦(含水电、风电、火电),后续还有600-700万千瓦投产;按照公司原来的规划,到2015年要达到960千瓦(近1000万千瓦)的发电产能。目前公司发电业务毛利率50%左右,甘肃煤矿投产后会解决目前火电的亏损,效益会更好。发电业务资产质量很好,能够为公司提供良好的现金流,起到稳定器的作用。

    房地产业务大部分在建设期,我们预计明年可能会贡献较多利润今年公司房地产业务大部分在投入,在建项目形成存货较多,去年销售较多,今年新盘不是很多。三季度经营金现金流为负,大部分是因为房地产,房地产在建投入较多。今年公司也拍了一些地,不是很多,向二线城市拓展。我们预计,公司房地产业务明年可能会贡献较多利润。

    融资空间还比较大,四季度现金流会进一步好转目前公司资产负债率在80%左右,虽然比较高,但距上市前88%的高点还有比较大的融资空间,公司也会通过发行公司债、中期票据等多渠道筹措。

    公司现金流在好转,三季度当季是正的,预计四季度会进一步好转,一般情况都是下半年比上半年好。

    中水顾问注入在积极推进,目标两年内完成目前中水顾问注入在按计划积极推进,中国电建集团已经成立了改制领导小组,并且每周召开例会,上市后两年内做完的目标不变。

    维持公司强烈推荐投资评级,目标价5-6元预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为43亿、58亿、68亿元,同比增长20%、33%、19.7%,基本每股收益0.45、0.60、0.71元。维持公司强烈推荐评级,目标价5-6元,对应2013年EPS、8-10倍PE。