华电国际参股煤矿盈利下滑影响业绩

电力18讯：    前三季度公司控股电厂完成发电量1165亿kwh，同比增4.3%。

　　实现收入433亿元，同比增9%，净利润4.2亿元，同比增长1343%，合EPS0.06元。单三季度，实现收入137亿元，净利润1.5亿元，环比升111%，合EPS0.02元。

　　当季业绩低于预期，源于：1)参股煤矿盈利恶化;2)收入略低于预期：西部地区，丰水期执行较低上网电价，导致公司当季综合电价下降。

　　正面三季度：获益于煤价回落，公司毛利率环比增3个百分点至17%。

　　负面三季度：投资收益同比降68%。主要源于参股煤炭企业盈利恶化。

　　三季度：财务费用同比增21%。

　　发展趋势四季度：电力盈利持续改善，煤矿依旧低迷。1)火电：公司机组在北方公布较多，冬季供暖季开始后，发电量和供暖收入环比三季度将有提升。同时电煤供需关系趋松，煤价走势趋稳，火电盈利能力预计稳中有升。2)水电：四季度，进入枯水期，虽有回落，但执行上网电价较高，盈利波动有限。3)煤矿：行业基本面未现明显改善迹象，预计延续三季度低迷走势。

　　2013：主业盈利进一步提升。1)装机规模扩张：包括莱州一期2台100万kw在内的约300万kw机组将于今年末或明年初投产。

　　2)标煤单价回落：动力煤价延续低位震荡走势可能性较大，年均煤价预计较2012年出现3%左右的降幅。

　　估值与建议下调盈利预测：下调2012、13年盈利预测45%和28%，下调对参股煤矿企业的盈利预期，预计公司2012、13年净利润分别为8亿和15亿元，对应EPS0.11元和0.20元，对应市盈率32x和17x。目前估值虽高于行业平均水平，但公司业绩弹性较大，受煤价、电量波动影响明显;中期内，公司储备的项目多，仍具长期增长潜力，维持“审慎推荐”评级。