国投电力：水电电量快速增长,火电毛利大幅回升

电力18讯：    前三季度实现每股收益0.194元,好于市场预期。由于公司报告期完成收购钦州电厂,并纳入合并报表,公司对前三季度进行了追溯调整。调整后,前三季度实现主营业务收入178.6亿元,同比增长2.4%;主营业务成本136.6亿元,同比下降4.0%;归属于上市公司股东的净利润6.8亿元,同比增长86.1%;折每股收益0.194元,扣非后每股收益0.172元,好于市场预期。

　　水电电量快速增长,是业绩增长主因,三季度,公司业绩大幅增长主要受益于水电一方面,公司水电来水较好,共计发电115亿千瓦时,增长17.5%,其中,小三峡同比增长1.5亿千瓦时,二滩公司同比增长15.3亿千瓦时。另一方面,公司官地水电站投产120万千瓦,由于造价低、电价好、享受“两免三减半”优惠政策,具有极好盈利能力,增加了收入和业绩。上半年,仅二滩公司贡献净利润约3.4亿元,占到公司业绩的一半。

　　火电规模继续增加,盈利持续恢复。公司火电厂大多处于水电较丰富地区,受汛期水电挤压,电量普遍下滑,前三季度实现电量89亿千瓦时,同比下降29%,但受益于去年电价上调、燃煤成本下降,公司火电盈利仍持续恢复,较去年亏损状态,已实现扭亏为盈;另外,公司完成对钦州电厂的收购,装机增长126万千瓦,增加合并前净利润0.96亿元。随着四季度水电减发、需求企稳、煤价持续下跌,公司火电全年盈利乐观。

　　优质机组持续投产,装机进入快速增长。公司雅砻江水电进入收获期,上半年,官地水电站投产2台60万千瓦机组,公司控股装机规模达到1527万千瓦,同比上年底增长近20%,水电比重达到42.7%,近期,官地、锦屏二级水电站还将各投一台60万千瓦机组,到2015年公司水电装机将达到1672万千瓦,较去年增长214%,进入快速增长期。另外,明年投产的锦屏一级是年调节性大水库,该电站投产后将大幅增加下游锦屏二级、官地和二滩电站枯水期电量,由于二滩枯水期电价上浮50%,公司水电盈利将再上台阶。

　　毛利率快速提升,全年业绩乐观。受益于水电、火电盈利的提升,公司前三季度毛利率达到23.5%,其中,单三季度毛利率为35%,同比提升15个百分点。同时,公司参股的华润等电厂,业绩也大幅增加,带来投资收益大幅增长58%。四季度,公司水电还将投产120万千瓦机组,火电还将完成利港共390万千瓦火电的收购,增厚公司全年业绩。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑利港电厂收购年内完成,我们上调12-14年EPS为0.25、0.45、0.64元,EPS复合增长率48%,而明年10倍PE并未能反映公司业绩高增长,同时,集团还准备以不超过10亿元增持公司股票,支持公司发展,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.7~8.2元。

　　风险提示:煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。(招商证券)