煤炭板块提前入冬

电力18讯：    新政利好、PMI回升、采暖季到来……在多重利好因素刺激之下，煤炭股近期股价普涨，令市场对未来表现充满遐想；但事实上，在三季报利润大幅缩水以及供需失衡的背景下，煤炭板块必须为‘冬天’来临做准备了。

　　Wind数据显示，A股27家煤炭上市公司2012年第三季度平均净利润同比下降29.16%，仅有2家煤炭公司今年第三季度利润上升。

　　截至上周五，靖远煤电一周股价上涨17.93%，安源煤业一周股价上涨6.66%，均跑赢沪深300指数。

　　“一方面是需求下滑和电厂、钢铁厂居高不下的库存，另一方面是煤炭企业严重过剩的产能，可以说煤炭行业已经很难重复过去的辉煌。”卓创资讯分析师刘冬娜向记者表示，“但从另一个角度讲，煤炭行业是高暴利行业，利润下降属高位回调，大多数煤炭企业盈利仍比较可观。”

　　煤电谈判关键时刻

　　进入11月，随着煤电谈判关键时点的到来，酝酿已久的煤电并轨被再次提及。

　　10月30日，代表电力企业的中电联发布了《2012年前三季度全国电力供需形势及全年分析预测报告》，提出把所有电煤重点合同转为中长期合同，大部分市场煤合同转为中长期合同，建立完善市场化机制，在此基础上推进电煤价格并轨。

　　对此，国家发改委能源研究所高级顾问周凤起表示，我国即将取消对电煤价格的控制，但将继续对电煤价格进行监控，以避免价格大幅波动。此前，全国政协委员经天亮亦提议政府减少对煤炭价格的干预，放开电煤价格，实现市场煤与重点电煤的并轨。

　　近期财政部联合国[微博]家能源局、国家煤矿安全监察局下发的《关于支持煤炭行业淘汰落后产能的通知》是更加实质性的利好。

　　新政指出，将优先支持关闭退出的煤矿，淘汰高瓦斯的煤矿，淘汰落后产能任务重、职工安置数量多和困难大的企业，淘汰落后产能企业职工安置，剩余资金用于化解债务、设备设施更新等相关支出。

　　“这是‘十二五’煤炭规划调整煤炭产业结构、加速行业洗牌的一个细化操作。”金银岛煤炭市场分析师张志斌称，“落后产能多集中在小煤矿，关停小煤矿对于大型上市煤炭集团的好处不言而喻。这也有助于提高煤炭行业经济运行的质量和效益，优化煤炭产业结构，提高核心企业竞争力，此举将缓解目前煤炭企业产能过剩的问题，保障煤炭工业健康发展。”

　　记者注意到，靖远煤电正是受益于煤电联动与上述新政，其股价表现坚挺。截至上周五，该公司已连续四个交易日上涨，并于上周三涨停，成交量创出5个月来的新高，并以4454.72万元的资金净流入成为当日游资关注的榜首。对此，一位券商分析人士称，煤电定价市场化一旦确定，重点合同煤价格低于市场价的煤炭企业将成为最大的受益者，靖远煤电正位列其中，同时上周三该公司发布公告称资产重组正在进行，亦与新政内容不谋而合。

　　“然而，从长期来看煤炭业的整合之路并非一帆风顺。”该分析人士称，“与之前定下的在今年6月份实现兼并重组全部完成的目标相比，许多煤炭企业反映兼并重组的推进困难重重，仅仅是在财务等有形资产上进行了合并，但在管理与企业文化等无形资产的融合上却存在较大缺漏，重组后企业凝聚力差，管理模式、运作机制等方面貌合神离，实施力度还有待进一步提高。”

　　对此，刘冬娜认为，在利好政策影响下，大秦线检修与冬季采暖用煤旺季到来的双重因素综合作用下，近期煤炭价格小有反弹。

　　“作为中国西煤东运的主要通道，大秦线检修对煤价的影响举足轻重。”她表示，“往年大秦线的检修都在9月底，但今年改在10月中旬进行，与冬季采暖储备的时间重叠，这将促使煤价上升。”

　　下游行业需求乏力

　　如果说近期煤炭股的躁动令市场对煤炭板块反弹存有幻想，那么煤炭上市公司前三季度的表现与下游行业极高的煤炭库存无疑给投资者泼了一盆冷水。

　　Wind数据显示，2012年前三季度，纳入统计的27家煤炭采掘上市公司共实现净利约735亿元，与上年同期的790亿元相比下降6.99%；共实现营业收入6459亿元，同比增长17.86%。其中，永泰能源、兰花科创、中国神华以及国投新集前三季度净利润实现同比上涨，其余23家公司均同比下降，20家公司下降幅度均超过10%，最高降幅接近100%。在2011年前三季度，上述27家公司的净利润平均上升15.77%，只有5家公司同比下降，其中降幅最大的郑州煤电也仅为26.49%。

　　“目前煤炭行业的毛利率约为24%，这是自2005年以来行业毛利率的最低点。行业的高速增长时期已经过去，煤炭企业的黄金十年不再。”一位煤炭企业负责人如是说。

　　严峻的形势在中煤能源的三季报上可见一斑。作为中国第二大煤炭企业，该公司今年第三季度实现净利润20.77亿元，同比下降22%，创下年内最低。而其上半年的表现亦不甚理想，实现净利润47.69亿元，同比下降4.1%。

　　与中煤能源相比，大同煤业三季报的表现更糟，该公司今年第三季度亏损1.79亿元，同比亏损扩大397.63%，实现营业收入7.45亿元，同比下降27.58%。Value tool平台统计，截至第三季度，该公司营业收入已连续三个季度持续下滑，且创三年新低。在收入未变的情况下，煤价下跌导致的利润下滑趋势暂时难以扭转。

　　“煤炭行业目前的下滑态势已十分明显。”刘冬娜向记者透露，“造成这一情况的主要原因是煤炭消费需求不足导致煤价下跌。电厂和钢铁厂是煤炭企业最大的需求方，今年随着用电荒的到来，各大电厂的煤炭库存显著增加，往年电厂一般会库存7到15天用量的煤炭，但今年重点电厂的煤炭库存达到了31天。”

　　根据金银岛提供的资料，9月末，我国社会煤炭库存为3.73亿吨，比6月末的3.8亿吨有所回落，但比去年同期的2.72亿吨大幅增长了37%。截至10月19日，我国重点电厂煤炭库存达到9375万吨，可用天数升至31天的历史新高。在下游电厂库存超高的情况下，今年冬储煤的行情将难以再现。

　　前述分析师认为，除去对内需求的下滑，进口煤的威胁亦不容忽视。“去年我国共计生产35亿吨煤炭，其中出口仅1到2千万吨左右，几乎可以忽略不计，而进口的煤炭也无法对我国的煤炭企业构成竞争，但今年随着国际煤价下调，其他产煤国家开始向我国增加进口煤炭数量，目前已经达到2亿吨，对我国煤炭企业形成了明显的冲击。”

　　在双重夹击下，煤炭企业的景气度日趋下滑，根据中国煤炭工业协会提供的数据，今年前8个月全国90家大型煤炭企业利润同比下降14.5%，其中16家企业出现亏损，亏损企业占比达到17.8%。

　　行业黄金十年不再

　　一方面，新政策以及冬季用煤旺季等一系列利好的到来使得煤炭股有所异动；另一方面是煤炭上市公司第三季度利润同比大幅下滑，煤炭板块未来的发展，究竟将如何呢？

　　“事实上煤炭板块将不再重复之前黄金十年的发展历程，煤炭板块的‘冬天’已经到来。”张志斌对记者表示，“煤炭行业的利润率确实在下滑，但是整体盈利还是可观的，目前煤炭公司业绩正处于由暴利向微利过渡的阶段。”

　　根据Wind提供的数据，虽然煤炭板块三季报并不理想，但整个煤炭采掘业前三季度除煤气化利润亏损外，其余均在盈利，同时跨行业资本亦表示了对煤炭企业的兴趣。

　　以煤炭产量居全国首位的中国神华为例，该公司三季报显示第三季度实现净利润113.74亿元，相比上年同期的123.61亿元下降了8%；但其2011年前三季度的净利润却达到365.55亿元，相比上年同期的343.23亿元增长6.5%。

　　有趣的是，记者在中国神华的三季报中发现喜之郎出资逾3.15亿元，出现在该公司十大流通股东名单之中，似乎说明中国神华虽然第三季度利润下降，但作为行业龙头仍被市场所看好，乃至吸引到了跨行业资本的投资。

　　而近期股价大涨的靖远煤电也受到了跨行业资本的青睐，资料显示生产奥克斯手机的宁波三星[微博]通讯业出现在了靖远煤电的前十大流通股东名单中，并以51.86万的持股数量位列第七。

　　“这种跨行业的投资行为可能跟公司领导层投资行业或公司的喜好有关。”一位投资顾问表示，“神华集团是煤电一体化公司，抗风险能力较强，而靖远煤电近期发展势头迅猛，均具备投资价值。”

　　同时，各大券商也发布研报力挺煤炭行业。中信建投发布研报称，煤炭股较差的业绩并未引起股价再次大幅下滑、回调至9月初期的平台上，因此市场对煤炭股三季度业绩已经充分反映。从这点判断，煤炭股最差时刻已经过去。太平洋证券煤炭行业研究报告则表示，预计四季度煤价有所反弹，业绩将好转，同时表示不应该以短期业绩来评判煤炭股估值的高低。而从煤炭股历史盈利水平来看，目前正处于估值的底部区域，将继续维持煤炭行业“看好”的投资评级。

　　“机构对煤炭板块的看好说明煤炭股还是具备投资价值的。”有投资顾问对记者表示，“随着PMI重回荣枯线上方，包括煤炭股在内的周期股将迎来投资机会，煤炭股或将得到左侧投资者的青睐。但对于从暴利回归的煤炭企业来说，适应新的形势，在行业的‘冬天’中找到‘取暖’的办法，目前对于整个煤炭行业是最重要的。”