华电国际：单位发电净利增幅空间有限

电力18讯：    前三季度新增控股装机容量71.2万千瓦,同比增6.6%.2012年前三季度,华电国际累计新增控股装机容量71. 2万千瓦,主要是可再生能源机组贡献,其中泸定水电公司新投产机组46万千瓦.截止到三季度末,公司可控装机容量3053万千瓦,权益装机容量2639万千瓦.其中,按可控口径,火电占92%,水电占5%,新能源(风电+太阳能)占3%.

　　三季度单季发电量持平,火电机组利用小时增速下降明显.3季度单季发电量为382亿千瓦时,同比基本持平,增速较二季度明显下降5. 4个百分点.3季度单季利用小时为1261,同比下降1.1%; 其中火电机组利用小时下降6%,增速较二季度明显回落,而水电机组利用小时上升14%,一定程度缓解火电利用小时下降对业绩影响.

　　毛利率持续上升,但单位发电净利上升空间有限.华电国际三季度毛利率为17%,较二季度上升3个百分点. 我们测算三季度入炉标煤单价较二季度下降6%.受此影响,华电国际单位发电净利上升至75元/万千瓦时,但仍远低于同期华能国际和粤电力等的单位盈利水平.

　　投资建议:首次给予中性评级.预计2012-2013年每股收益为0.08元,0.10元,对应PE分别为42倍,35倍,我们认为公司短期估值较高,首次给予中性评级.