大唐发电：煤炭盈利恶化 负债率攀升至81%

电力18讯：    前三季度大唐集团公司完成发电量1501亿kwh,同比降1%,净利润18.0亿元,同比增49%,合EPS0.14元。单三季度,完成电量525亿kwh,环比增6%,实现收入199亿元,环比增8%,净利润7.1亿元,与二季度基本持平,合EPS0.05元。业绩低于预期,主要源于参控股的煤炭资产盈利低于预期。

    三季度:毛利率环比上升2个百分点至21%。主要源自火电业务利润率改善。

    三季度:投资收益同比大幅下降77%。其中,权益法核算投资收益下降93%。我们分析与参股煤矿资产(塔山、蔚州矿业)盈利大幅下滑有关。

    财务费用同比攀升17%至21亿。主要源于:有息负债规模扩大,负债率进一步攀升至81%。

    发展趋势

    四季度:毛利率维持稳定,营业外收入增加。四季度预计火电量环比提升,煤价上涨空间有限,毛利率维持稳定。四季度确定收到至少4.36亿政府补贴用于阜新项目建设,同比上升35%以上。

    2013年:业绩增长主要依靠综合煤价下跌以及煤化工项目投产。
1)预计2013年综合煤价较2012年下降约2%。拉动火电盈利持续提升。2)多伦煤年产46万吨基烯烃以及克旗煤制气一期项目年内有望投产,但初期生产规模有限,开办费用摊销,盈利贡献不大。预计2013年克旗和多伦项目合计贡献净利润3-3.5亿元,EPS约0.03分;中长期来看,盈利程度取决于项目负荷率、煤制气定价和资产折旧等政策的进一步落实。