国电电力：业绩稳健 定增融资奠定增长潜力

电力18讯：    业绩符合预期：

　　前三季度公司累计完成发电量1164亿kwh，同比增3%。实现收入408亿元，同比增11%，净利润23.5亿元，同比增13%，合EPS0.15元，符合我们预期。单三季度发电429亿kwh，同比增3%。实现收入141亿元，净利润11.5亿元，合EPS0.07元。

　　公布非公开增发预案：募集资金不超过40亿，发行底价2.18元/股，发行股数不超过18.3亿股。由母公司国电集团和社保基金分别认购50%。定增完成后，股本扩张12%至172.3亿股。

　　正面：

　　三季度毛利率环比上升3个百分点至23%。主要源于：（1）火电机组综合燃煤成本的下降。（2）水电进入主汛期，三季度水电量同比上升20%，环比升68%。

　　负面：

　　三季度：财务费用同比增21%至16亿元。大渡河水电、国电江苏机组投产后利息支出费用化、有息负债规模增长以及贷款利率上升是带动财务费用快速上升的三大原因。

　　发展趋势：

　　四季度：毛利率预计有所回落。（1）四季度水电进入枯季，电量回落。（2）动力煤价预计小幅上升，火电盈利能力环比下滑可能性较大。

　　2013：增发后业绩超预期值得期待。本次非公开融资40亿，为公司潜在收购、资本运作奠定充足的资金实力。即使不用于增发，募集资金也能为公司在建项目（冀蒙煤电一体化项目）以及大量水电储备项目（新疆地区、大渡河流域电站）提供有效资金支持，改善负债结构。增发后，集团仍是控股股东，不影响公司作为集团电力资产的上市整合平台地位。

　　估值与建议：

　　维持“审慎推荐”评级。预计公司2012、13年净利润分别为33亿和40亿元，对应EPS0.21元和0.26元，对应市盈率11x和9x。

　　看好公司水火互补的资产结构，业绩稳定性强，目前估值属行业偏低水平，具备安全边际。

　　风险：四季度电量波动超预期。