下游需求未改善 “煤”飞遭遇天花板

电力18讯：    受需求低迷以及安全因素影响，煤炭行业产量收缩，同时，受国内外价差影响，煤炭进口量下降，有利于煤炭行业去库存。目前煤价企稳，动力煤价格还出现小幅反弹，三季度煤价底部确定性较大。我们认为上市公司三季度业绩下滑预期风险还未释放完毕，鉴于煤炭行业的需求仍未有明显改善，未来一个月关注三季报对煤炭行业的影响。

　　8月产量、进口量首度双降

　　8月，全国产量同比首度下降。8月全国原煤产量3.2亿吨，同比下降4.7%，环比下降5.3%；8月全国煤炭销量为3.1亿吨，同比下降3%，环比下降5.8%，远高于7月环比下降1.2%的幅度。但从“三西地区”煤炭产量看，8月“三西地区”煤炭产量为1.91亿吨，占全国的60%，同比下降2.3%，环比下降2.73%，环比降幅收窄。

　　同时，8月进口煤炭同比亦首降，进口煤压力继续释放。1-8月，我国进口煤炭1.85亿吨，同比增长46.3%；出口仅为692万吨，同比下降36.6%；净进口为1.78亿吨，同比增加6242万吨，增长54.2%。由于国内煤价大幅下降后，国内外煤价价格差缩小，煤炭进口已出现连续两个月的环比下滑，8月我国进口煤炭为2044万吨，环比减少383万吨，环比下降15.8%，同比下降0.7%，今年以来单月首次出现同比下降。

　　下游需求未改善 库存压力仍存

　　1-8月，全社会用电量累计值为32828亿千瓦时，累计同比增长5.1%，增速比上月回落0.3个百分点，其中8月用电量为4495亿千瓦时，同比增长3.6%，环比下降1.34%。受全社会用电量下滑和水电发电量大的影响，8月火电发电量同比环比均下滑：8月全社会发电量4372.8 亿千瓦时，同比增长2.7%，其中火电发电量为3207.9亿千瓦时，同比减少6.3%，环比下降0.23%，水电发电量为944.5亿千瓦时，同比增长48%。

　　受此影响，全国电力行业耗煤同比、环比均出现下降。1-8月全国电力行业耗煤总量为12.39亿吨，同比下降0.5%，自2009年8月以来，首次出现同比下降，其中8月全国电力行业耗煤总量为1.57亿吨，同比减少7.2%，环比减少0.22%。

　　钢价方面，自9月中旬以来钢价延续反弹，焦炭企稳，可能预示炼焦煤价格已到阶段性底部，未来将可能跟随钢价小幅反弹。下游需求彻底改善仍需时日，钢价延续反弹预示炼焦煤价阶段性筑底。

　　库存方面，社会库存和山西煤矿库存仍处于较高水平、港口库存回落到均值水平，而电厂库存下降则仍不明显。

　　煤价反弹高度受限

　　国内外动力煤价格均跌回2009年水平，未来价格小幅反弹可能性大。国际澳大利亚BJ动力煤价格较年初下降18.8%，基本回到2009年的水平；国内环渤海动力煤价格指数较年初下降23%，也基本回到2009年的水平。监管层对各煤矿的安全检查力度将加大，再加上10月8日大秦铁路展开为期15天的检修，势必影响煤炭供给。

　　进入四季度后，全国降水量将逐渐减少，水电发电量将出现回落，火电发电量下降趋势将得到遏制，随着冬季储煤期季节到来，煤炭需求基本面好转，未来煤价有望继续回升,但在下游需求没有发生根本性改变的情况下，反弹高度将受到限制。

　　焦煤价格下跌风险基本释放，未来以稳为主。目前各地区焦煤品种的价格均较年初下跌幅度超过20%，也已回到2009年的水平，下跌风险得到很大释放。受钢铁下游行业需求持续低迷的影响，8月生铁、粗钢产量首次同比、环比双双下滑，整个8月钢铁价格持续下跌，但进入9月后钢价下跌之势得到缓解，自9月中旬后钢价延续反弹，钢铁盈利能力提升，有助于焦煤下游需求的恢复。此外，9月份批准了一系列的固定资产投资项目，预计随着项目逐步开工建设，项目拉动效应显现，刺激钢铁需求，利于焦煤价格企稳。

　　无烟煤价格基本维持稳定。目前无烟煤较年初下跌超过10%，相比焦煤和动力煤，下降幅度偏小，但价格水平仍回到2009年水平，预计受尿素价格平稳影响，无烟煤价格未来仍将平稳运行。