电力行业2012年4季度报告：电力股回调到位,重现向上空间

电力18讯：    投资建议

　　主汛期过后,水电利用小时回落,火电利用小时有望环比回升:进入三季度,在整体下游用电需求下滑的同时,由于水电来水好、出力高,导致火电利用小时和发电量增速持续下滑,伴随主汛期的退去,我们认为在进入四季度后,水电利用小时和发电量增速均将出现明显的环比下滑,火电需求有望逐渐复苏出现环比回升。

　　煤炭供需周期向下制约煤价反弹:在煤炭产能和运能逐渐释放、下游需求疲弱不振的背景下,煤价上涨的基本面已得不到有力支持,供需张力已从紧平衡转为弱平衡,结合目前煤炭供需情况,我们认为,煤炭价格继续维持当前价格水平难以反弹是大概率事件。

　　火电盈利趋势向上仍将维持,合理 ROE 水平决定其盈利上限:根据国金宏观组的预测,四季度经济仍在寻底过程中,因此我们判断,在经济仍在底部区域徘徊的前提下,火电股的逆周期属性仍将持续,其盈利趋势仍将向上;但是火电作为典型的公用事业行业,价格受到政府的严格管制,使其注定无法成为高利润行业,这也注定了其存在政府或社会能够接受的盈利能力上限,而合理的ROE 水平则起到决定作用。

　　当年 15 倍PE 为估值上限:在煤价下一台阶,火电企业的盈利恢复至合理水平的前提下,火电股的估值如何给决定了其股价上行的空间,我们通过对火电股相对估值区间分析以及合理的ROE 水平,认为其估值中枢为当年15-16 倍PE。

　　电力股已回调到位,重现向上空间:参考目前电力股的股价水平,已回调至前期水平,但是在经济面继续寻底的宏观假设下,短期电力行业盈利改善的确定性使其在目前价位是良好的绝对和相对收益,建议买入。

　　推荐:回调较多,目前估值较低的一线电力股;后期弹性较大二线电力股? 一线电力股:华能国际、华电国际? 二线电力股:内蒙华电、穗恒源、粤电力、上海电力和申能股份。

　　风险提示n 经济面快速见底,导致市场对于煤价反弹的预期加强。

　　火电盈利性快速提升,导致下调电价的风险。