“十二五”农网改造计划即将启动

电力18讯：    编者按：根据国家电网和南方电网公布的“十二五”农网改造计划，两公司将在2015年前在农网升级改造中投入超过5000亿元，其中国家电网公司4000多亿，南方电网1100多亿。而今年已是“十二五”的第二年，国家电网公司已启动第二轮农网改造。哪些上市公司将受益呢，请看机构解读。

　　智能电网板块点评报告：总量压力仍将持续

　　电力设备行业

　　研究机构：华泰联合证券

　　行业总利润下滑明显，亏损企业增加。2011年及2012年一季度智能电网板块上市公司净利润总额同比分别下滑14.1%和31.9%。我们关注的该板块85家公司中，去年5家亏损，今年一季度13家公司亏损。

　　配用电板块好于输变电板块，结构性分化明显。2011年，电力自动化、电能表及上下游、配电主设备及上下游、电力电子和电力电源等子行业收入、盈利实现同比正增长。

　　造成行业总利润下滑的主要因素包括：1）电网投资结构调整，输电主网建设减速；2）原材料价格上涨，部分上市公司成本压力上升；3）输电设备产能扩张严重，竞争激烈，导致部分上市公司相关业务毛利率下降。

　　配用电板块：二季度起风险上升。2011年，智能电网行业逾20家公司净利润同比增长超2成，主要来自配电主设备及上下游、电能表上下游等子行业。业绩提升的主要原因有：1）需求：二次板块受益配用电系统改造需求，一次配电设备受益房地产投资翘尾因素；2）竞争：该板块公司多为3年内新上市公司，且竞争格局多分散，短期融资扩张规模效应体现。

　　然而用配电改造难以一直持续，中低压一次设备需求在二季度也可能开始体现地产投资的向下拐点。我们认为，配用电板块的景气持续性并不确定。

　　输变电板块：下半年或小幅回暖。受输变电主设备市场价格上扬、原材料价格回落等因素影响，行业总体业绩下滑局面有望逐步收窄，部分报亏企业有望年内小幅盈利。2012年全年行业净利润同比变化表观数据或好于一季报情况。

　　投资建议：我们认为，智能电网行业景气与基础设施建设投资高度相关，且其周期晚于基建投资半年到一年。因此，我们认为2012年行业需求承压。其中，电网智能化投资与经济周期和电网投资额度关系较小，建议关注防御型标的国电南瑞（600406）、四方股份（601126）等。

　　风险提示：1）宏观经济和板块估值等因素或影响个股走势；2）部分公司采取套期保值等金融工具对冲原材料价格波动风险，实际操作过程亦存风险；3）部分重点工程项目存延后风险；4）营业外收入难以准确预测。

　　电力设备及新能源行业：板块涨幅居中 依然看好智能电网和配网

　　电力设备行业

　　研究机构：东方证券

　　投资要点

　　本周电力设备和新能源板块上涨2.62%，在所有板块中排名居中，稍领先于大盘。电力设备行业本周上涨2.62%，细分行业中，一次设备指数上涨2.54%，二次设备指数上涨2.86%，电力电子指数上涨2.74%，发电设备指数上涨2.65%，光伏指数上涨2.89%，风电指数上涨2.53%，核电板块上涨1.68%。

　　行业层面，一季度风电消纳同比增长20%；金太阳总量超1.7GW；科技部印发《智能电网重大科技产业化工程“十二五”专项规划》。今年第一季度国家电网公司新建成风电并网线路1364公里，经营区域内新增风电并网容量287万千瓦，消纳风电电量197亿千瓦时，同比增长20%。2012年“金太阳”目录公布，总量超1.7GW，补助标准下调为5.5元/瓦。科技部组织编制了《智能电网重大科技产业化工程“十二五”专项规划》，十二五期间，将建成20~30项智能电网技术专项示范工程和3~5项智能电网综合示范工程，建设5-10个智能电网示范城市、50个智能电网示范园区。

　　公司层面，ST申龙（600401）、东源电器（002074）、森源电气（002358）的公告值得关注。海润光伏公司正在拟议筹划非公开发行股票事宜，股票自2012年5月2日起停牌；东源电器在国网第二批招标中标20个包，中标总金额为11602.20万元。森源电气公布增发方案，计划发行不超过3000万股，增发价格22.54元，投向智能开关柜、TWLB（快速有载调压无功补偿滤波装置）和配套断路器。

　　投资策略与建议：

　　投资建议和策略。用电量增长较慢，投资增速有限，行业难有大机会，结构性机会值得关注。随着城农网建设加快及招标体制改革，配网设备仍在高速增长期。二次设备订单充裕，业绩增长确定，重点关注国电南瑞（买入）、四方股份（未评级）、许继电气（000400）（未评级）。今年一次设备招标价格回升明显，行业低点出现，重点关注拐点明确的公司：思源电气（002028）（买入）和平高电气（600312）（未评级），同时关注低PB的中国西电（601179）（未评级）。电力电子受宏观经济增长放缓影响，四月份订单仍不理想，而去年是前高后低，且有后周期性，同比好转有待三季度，建议关注龙头企业：汇川技术（300124）（买入）、合康变频（300048）（未评级）、荣信股份（002123）（买入）。发电设备方面，核电恢复建设指日可待，可以适度潜伏，关注东方电气（600875）（未评级），水电重启需要时间，而光伏和风电板块继续保持谨慎。

　　近期重点关注。国电南瑞（买入）、森源电气（买入）、思源电气（买入）、正泰电器（601877）（未评级）、四方股份（未评级）、北京科锐（002350）（未评级）。

　　国电南瑞：全面受益智能电网建设 业绩超预期概率大

　　600406[国电南瑞] 电力设备行业

　　研究机构：世纪证券

　　电网调度： 在传统调度自动化需求基本饱和后，智能电网调度一体化建设和新模块的应用，将使该业务延续高增长。得益于智能调度推广，2011年该业务合同额 12亿元左右。保守预计12年收入增长30%。

　　变电站保护及综自：2011年智能变电站招标156座，今年计划招标超过1000座，智能变电站建设加速。公司的优势为变电站监控系统，2012年国家电网进行了两批变电站监控招标，第一批份额8%左右，第二批占比15%左右。预计12年收入增长40%。

　　轨交自动化：公司监控市场份额50%，目前正准备进入总包并切入到综合信号系统和指挥调度系统。2011年公司轨道交通自动化业务新增订单为10亿元左右，考虑到以前订单的结转，11年公司该业务在手订单达到20亿元，预计11年该业务收入增长40%。

　　农电/配网自动化：配网自动化在前期试点基础上，将快速向二线城市扩张，主站系统以及相配套的子站/终端需求爆发，公司凭借调度平台，主站、子站/终端的总包能力，超过60%的市场占有率保证了该业务未来的快速增长。预计12年收入增长50%。

　　用电自动化：中天电子并表后，得益于市场份额的提升，增长将加快；2012年国网将优化电动汽车电池的充换电服务运营模式，同时随着新能源汽车新政的出台，充换电站的建设将迎来新一轮增长。预计12年收入增长50%。

　　电气控制自动化：风电变流器将继续享受进口替代的市场空间，获得高速增长；同时风电功率预测市场需求开始爆发。预计12年收入增长50%。

　　盈利预测：12-13年EPS 分别为0.77/1.05元，PE 为26/19，一季度盈利增速下降不改我们对全年的预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：智能电网建设进度低于预期；招标进度未达预期。

　　四方股份：增值税返还推迟导致业绩负增长

　　601126[四方股份] 电力设备行业

　　研究机构：海通证券（600837）

　　综合毛利率同比略有提高。报告期内，公司综合毛利率46.55%，同比增长1.28个百分点，环比提高0.65个百分点。

　　受期权费用影响，公司管理费用增长较快。报告期内，公司期间费用同比增长30.23%；期间费用率同比提高1.11个百分点。细分看：（1）管理费用7386.03万元，同比增加40.96%；管理费用率22.03%，同比提高2.22个百分点。管理费用增长较快的主要原因是本期计提期权激励成本约838万元。（2）销售费用7592.89万元，同比增长23.70%；销售费用率22.65%，同比下降0.56个百分点。（3）财务费用-996.50万元，同比增长55.30%；财务费用率为-2.97%，同比下降0.54个百分点，主要是公司持有的存量现金产生的利息收入增加所致。

　　净利润大幅下降主要受增值税返还尚未到账影响。报告期内，公司归属母公司净利润919.64万元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期计提期权激励成本约838万元；2）增值税软件退税收入约1071万元尚未到账；3）投资收益损失235.92万元，去年同期没有投资收益。假设增值税如期返还，则预计公司本期净利润同比增长17.5%。

　　盈利预测与投资建议。我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.72元、0.94元和1.21元的判断。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的市盈率，对应股价为14.40-18.00元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。业绩增速放缓，市场竞争加剧。

　　许继电气：1季度营收增长80% 净利润增长27%

　　000400[许继电气] 电力设备行业

　　研究机构：中银国际证券

　　支撑评级的要点

　　聚焦主业，四年调整，集团朝着电气系统解决方案提供商转变，资源得到了有效整合。在聚焦主业发展战略指引下，集团历经四年调整，完成了生产、研发和销售资源的有效整合，逻辑上，聚焦主业是符合国网集约化发展中的系统集成能力提升方面要求的。目前，集团整体组织架构适合电气系统解决方案提供商。

　　季度营收增长80%，归属母公司股东净利润增长27%，经营性现金流持续明显好转，配网和电网及发电系统增长较快，系公司聚焦主业成果。1季度毛利率下降1个百分点，营收大幅增长80%，主要系配网和电网及发电系统增长较快，尤其是配网产品，无奈母公司财务费用增长较快（109%），导致归属母公司股东净利润增长大幅低于营收增长，仅增长27%。

　　2012年继续巩固聚焦主业成果，我们预计发展模式进一步顺应国网集约化战略，费用率下降值得期待。2012年国网将全面推行“三集五大”发展模式，随着公司与中电装备、国网磨合的深入，我们预计公司在巩固聚焦主业成果的基础上，发展模式将进一步顺应国网集约化战略，公司本部的管理和销售费用率将逐步进入稳定的下降通道。

　　评级面临的主要风险

　　销售和管理费用开支增长依然未顺应国网集约化战略。

　　估值

　　不考虑集团资产注入，预计2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，给予2012年30倍市盈率，维持目标价23.40元和买入评级。

　　积成电子（002339）：二次设备同源领域拓展的典范

　　002339[积成电子] 计算机行业

　　研究机构：山西证券（002500）

　　投资要点：

　　网领域高增长持续，进一步推广份额可能提升。国家电网配电自动化先期实施31个重点一、二线城市改造推广，公司在三批试点项目中先后建设了厦门、重庆、福州、沈阳4个城市的配电主站，目前看在国网的占有率为13%，预计仅次于国电南瑞和北京科东。上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月，目前厦门已经获得国家电网的圆满验收，预计剩余三个项目在2012年相继验收，保证了公司配网2012年的业绩增长。配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，目前国外配网自动化的比例达到60%-70%。从长期看，一旦大城市试点成功，势必向二、三级城市推广，未来可能进一步深入到县的级别，市场空间广大。国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明确提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。电力二次设备更新周期一般5-8年，因此进入稳定发展期后，每年会有一定量的设备需要更新改造。

　　根据调度行业的经验，随着城市规模降低，技术难度有所降低，市场份额较为分散，市场份额向二类公司集中，公司份额有望高于目前市场情况，就如公司地级以下调度市场份额远高于省调。

　　变电站自动化受益于农网改造：变电站自动化2011年公司同比增长20%左右。变电站自动化是一个竞争较为激烈的领域，公司主要做110KV电压等级及以下的产品，行业环境呈恶化趋势。农网改造主要涉及66KV及以下的变电站改造，公司在该领域具备竞争优势，随着农网改造的推动110KV 以下变电站改造增加，对公司业务有一定的推动作用，预计未来几年仍有望保持20%以上的增速。

　　电网调度竞争优势明显，进入平稳期：公司的竞争优势集中在地调和县调系统，公司地调市场份额为30%，县调的市场份额为20%。目前我国的电网调度覆盖度较高，新增数量有限，主要靠更新换代，调度自动化作为软件产品更新换代较快，约为5年。目前调度自动化竞争格局较为明确，预计该部分业务未来维持稳定增长。

　　智能水表前景广阔，未来贡献可观利润：公司进军智能水表业务已经取得了可观的业绩，2011年青岛积成电子有限公司实现营业收入7377.14万元，实现净利润1620.36万元，正如我们之前的判断成为公司利润的重要贡献点。我们认为以智能水表为代表的公用事业领域未来也将是公司重要的利润来源之一，发展前途广阔。公司在燃气、供热等领域未来也可能有类似于智能水表的成长路径。进军水务 GIS 领域，增长潜力巨大。公司收购海积成慧集信息技术有限公司，持股比例70%，主营业务GIS 业务，主要涉及行业为水务行业。慧集信息多年来致力于地理信息系统（GIS）工程的应用研发与系统集成，在供水管网综合管理GIS 应用方面有着丰富的实施经验，先后协助上海市北自来水公司、上海市南自来水公司、上海自来水奉贤有限公司、台州自来水有限公司、南京自来水总公司进行了大量的信息化系统开发建设。公司的战略是“立足上海，面向全国”。供水管网GIS 是信息技术在供水行业中应用的一个里程碑。管网是供水企业最主要的资产，同时由于历史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的财产。通过GIS 系统的建立，对地下管网实行一次普查，对管网资料进行一次清理，进入了一个管网档案较为完整的时代，应用潜力巨大。

　　投资建议：我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.05、1.32元，对应目前PE 水平分别为26倍和21倍，公司所涉及的电力二次设备领域正面临良好的发展前景，而公司上市后利用资金优势先后布局了以智能水表为代表的公用事业自动化领域、水务GIS 领域、信息安全领域，公司在二次设备中同源技术领域布局较为广泛，综合考虑维持“增持”的投资评级。

　　投资风险：国网垄断经营对公司订单造成不利影响；配网自动化推广低于预期；智能水表等公用事业管理项目推广低于预期；公司目前享受高新技术软件开发企业的各种税收优惠政策有赖于国家税收政策；股权较为分散带来的管理风险。