煤价下调+阶梯电价 电力9股行情将“充电”

电力18讯：    
6月份到来，也意味着用电高峰的来临。根据中电联开展的规划研究，预计到“十二五”末，全国电力装机、全社会用电量将分别达到14.63亿千瓦和6.31万亿千瓦时以上。“冬炒煤来夏炒电”，这一首炒股歌道出了电力股周期性的炒作规律。在A股市场上，随着夏季用电高峰的来临，电力板块已经受到资金的关注。上周大盘走势向弱，前四个交易日沪指连续收得四条阴线，特别是周一与周四的大跌打击了市场的人气。然而，往往是在市场悲观的时候，避险情绪日益高涨，与此同时，避险性的品种、防御性的板块的功能逐渐体现。

电力行业：煤价继续下跌，基本面改善

电力、煤气及水等公用事业

港口煤炭库存大幅攀升，动力煤价格继续下跌。上周，动力煤坑口价和港口价继续小幅下跌，5500大卡港口价已经下跌至765元/吨，整个5月份，环渤海地区动力煤平均价格月累计跌幅达到13元/吨。上周秦皇岛港煤炭库存大幅上升，秦皇岛港煤炭库存连续上升5周攀升至810万吨高位；电厂库存上升至26天左右的历史高位。

今年夏天动力煤炭价格将旺季不旺，或将继续下跌。展望煤炭后市，目前全球经济增速放缓态势仍有加深迹象，短期内动力煤需求很难得到明显提振，美国页岩气的成功导致国内煤炭消费降低，出产的动力煤大量出口，运往亚太和大西洋(600558)市场，国际动力煤市场面临进一步下滑风险；今年二季度水电来水情况好转，并且今年年初至今煤炭进口量居高不下，港口动力煤现货价格承压。预计今年夏天动力煤价格将出现旺季不旺格局。

行业基本面改善，关注受益公司。受国际煤炭价格下行、国内煤炭需求减弱的影响，国内动力煤价格近期呈现明显下行态势；从长远来看，铁路运输能力的扩大也会对煤价构成冲击。加上2011年政府两次上调电价，预计2012年火电行业盈利相对2011年改善是大概率事件。我们曾经提示过煤价、电价等核心因素的改变将显著改变火电行业的盈利能力。推荐全国性布局的火电龙头公司华能国际(600011)、华电国际(600027)、大唐发电(601991)。

电力行业(深度报告)：沿海火电，正值战略建仓时

电力、煤气及水等公用事业

投资要点

2012-2014年沿海省市电源结构大幅优化，港口煤需求增速预计将显著下滑。统计分析沿海省市“十二五”期间电源规划以及在建机组情况，2012-2014年非燃煤电源(核电、气电、外购电、新能源)将大量投产。预计2015年，各沿海省市非燃煤电源装机容量有望达到2.90亿千瓦，供电量有望达1.16万亿千瓦时，较2010年增加0.69万亿千瓦时，相当于可减少3.00亿吨原煤消费量。中短期来看，2012-2013年新投的非燃煤电源发电能力相当于燃煤火电装机容量约4604万千瓦，占沿海省市2011年总装机容量12.1%，预计2012、2013年可贡献发电量分别约为290、1330亿千瓦时，可减少原煤需求分别约为1260、5790万吨。

“西煤东运”铁路将有望进入运能释放期。根据在建铁路情况，2012-2013年“三西“、蒙东等西煤东运或北煤南运的主要铁路通道将迎来扩能改造、增建二线、客运专线的投运高峰期，预计2012、2013年”三西“地区三大铁路通道增加煤炭运能分别约0.9、1.2亿吨。其中，煤炭出港增量分别约为0.4、0.5亿吨。加之2013年蒙东煤炭下海增量约为0.3亿吨，则2012、2013年北方港口煤炭装卸量有望分别增加0.4、0.8亿吨。随着2014年煤炭第三大通道、晋中南通道、蒙东下海通道以及配套港口建成投产，西煤东运的铁路运能和北方港口装卸能力预计将有更大幅度的提高。

港口煤供给过剩预计将是常态，2012年只是开始。我们中性假设：1、2012、2013年GDP增速分别为8.5%、9.0%；2、电力消费弹性系数分别为0.8、0.95；3、水电来水正常；并考虑到非燃煤电源电量供给，我们预计2012-2013年沿海省市火电原煤消费增量分别为2750、2160万吨左右，而同期“西煤东运“铁路供给增量高达0.9、1.5亿吨，其中港口装卸量有望分别增加0.4、0.8亿吨，供给过剩预计将是不可避免。随着2014-2015年煤运大通道及配套设施建成，叠加非燃煤电源产能充分释放，港口煤供需过剩状态可能将更加严重。

投资策略与建议：

沿海火电，正值战略建仓时。港口煤供需关系逆转将提高沿海省市电企的议价能力，其港口煤价和合同煤兑现率趋势将有望向有利于电企的方向发展，沿海省市火电企业预计将提前进入复苏之路，而当前可能正是建仓沿海火电的时刻。目前秦皇岛库存高企、直供电厂库存创历史新高、港口煤价连续下跌等已经初显供需关系逆转效果。建议关注：1、直接受益港口煤价下跌的电企，如华能国际、粤电力、国电电力(600795)、华电国际(未评级)、上海电力(600021)(未评级)；2、港口煤价传导路径顺畅的内陆火电：如皖能电力(000543)、内蒙华电(600863)。

风险提示：

水电来水情况对沿海省市燃煤需求影响较大；核电、特高压电网建设进度不如预期；铁路投运时间不如预期。