未来5年煤炭力推兼并重组 12股有戏

电力18讯：    10日，记者从权威渠道获悉，煤炭工业“十二五”规划已经基本敲定，不日有望浮出水面。根据此前各方透露出的信息，“十二五”煤炭工作将明确“大集团、大基地、大矿井、大通道”的“四大”原则，继续推进兼并重组、发展大型企业集团列为重点任务，目标是亿吨级企业由5家增至10家。另外，加大煤层气利用开发和提高煤矿装备国产化水平也是“十二五”规划重点发展的方向。

    鼓励兼并重组发展大煤企

    中国煤炭经济研究院院长岳福斌分析指出，加快转变煤炭工业经济发展方式，注定是《煤炭工业发展“十二五”规划》的最大亮点，而鼓励兼并重组，发展大煤企将是方向之一。而据记者了解，2015年前，全国煤企数量或控制在4100家以内，规模提高到年产百万吨以上。

    事实上，早在去年全国煤炭工作会议上，国家能源局负责人就已经表示，“十二五”期间煤炭工业总体发展目标是：开发布局明显优化，资源配置及勘查规范有序；煤炭生产以大型煤炭企业、大型煤炭基地和大型现代化煤矿为主，基本形成稳定供应格局，到2015年形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业。

    “从全球煤炭产业发展情况来看，我国煤炭产能集中度并不高。”中国煤炭运销协会副秘书长梁敦仕向记者表示，因此“十二五”继续推进煤炭资源整合应该在意料之中。

    去年10月份，国务院办公厅转发发改委关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知，要求各地做好煤矿企业兼并重组总体规划，制定矿区兼并重组方案，确定兼并重组主体企业。

    据记者了解，各地“加快推进煤矿企业兼并重组”的规划和编制工作方案，已在今年上半年报送。

    煤炭年产量或在40亿吨以上

    据中国煤炭经济研究院测算，今年煤炭产能可能接近35亿吨，较去年增加1-2亿吨，而“十二五”末煤炭产量应在40亿吨以上。

    “煤炭实际产能肯定增加，但究竟增加多少，还得看风能、太阳能等新能源开发增长幅度是否能满足能源需要。”岳福斌说。

    据记者了解，煤炭规划也计划对全国煤炭需求量进行导向性引导。“十二五”期间年新开工煤矿建设规模或控制在5亿吨，将2015年的煤炭总需求控制在40亿吨以内。（上海证券报）

    准油股份（002207）： 进军新兴能源 持有

    公司09年下半年进入准东煤层气的勘探市场，在拿到勘探权之前自行投资3700万元进行前期勘探调研及设备改造。该项目勘探权的申请需要，及前期投入可能是公司三项费用上半年同比增长20%以上的主要原因，其中财务费用更因贷款增加增长了111.81%。

    煤层气行业属于新兴非常规能源产业，是国家政策的鼓励方向，而新疆市场的煤炭及煤层气开发也是大势所趋。公司争取这方面的资源，在战略大方向上没有问题，但煤层气产业在国内刚刚步入培育期，仍处于项目示范阶段，气权的划分和审批主体、入网管道的铺设(特别是新疆地区)都缺乏全面整体的规划，因此公司的投资存在极大的风险。

    暂停子公司煤层气勘探投资，降低将来业绩受损风险。

    公司公告暂停子公司对煤层气勘探的所有投资，同时与煤层气勘探与开发相关的所有设备改造也全部暂缓，待取得相应的探矿权证后再行投资煤层气的勘探工作。这降低此项投资影响公司业绩的风险，但我们认为未来该项目仍存在一定的风险，丰要是在资源储量、其他配套设施建设不足以及盈利不确定性方面。

    风险提示:油价大幅下降导致油公司支出减少的风险;公司在煤层气探矿权及开发领域的发展存在重大不确定性的风险。

    业绩预测及评级。

    准油股份(10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元，10/11/12年PE163/105/87倍，当前价22.87元，“持有”评级)。

    阳泉煤业(600348)：资产注入依然是催化剂 买入

    煤炭产销量小幅增长，售价提高较多上半年公司煤炭业务产量1274 万吨，较去年同期增加342 万吨；收购集团1007 万吨，其中包括557 万吨原料煤，收购煤较去年同期的1025 万吨有所减少，主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致；商品煤销量2179 万吨，较去年增加265 万吨，上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475 元/吨，较去年同期的442 元/吨增加33 元/吨，其中块煤售价747 元/吨，同比仅提高5 元/吨；喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高，上半年公司售价为756 元/吨，较09 年的655 元/吨均价提高了101 元/吨，较去年同期提高了85 元/吨；末煤价格404 元/吨，较09 年的368 元/吨提高了36 元/吨；公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%，开元选煤厂技改工程已完成30.63%；公司通过天泰投资(51%权益)收购了70-80 个矿，大约10 多亿储量，产能预计2000 多万吨，今年也会有所产量；成本提升较快，洗块煤受影响最大，末煤影响最小上半年公司平均毛利率为24.6%，其中洗块煤47.6%，较09 年的51.2%下降了3.6%，在公司几类产品中成本提升最快，上半年吨煤成本达到392 元/吨，较去年同期提高了约30 元/吨，而价格却仅提高了5 元/吨；喷粉煤毛利率42.7%，较去年同期约40%的毛利率有所提升，吨煤成本达到433 元/吨，较去年同期增加30 元/吨，但价格提高了85 元/吨；末煤毛利率提升最大，上半年为10.4%，较去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升，吨煤成本为362 元/吨，仅较去年同期增加3 元/吨。

    电力、供热扭亏，其他业务收入大增上半年供热2.38 亿千焦，业务供热价为0.107 元/千焦，较去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供热业务毛利率迅速回升，由亏损21%提升至27.2%毛利率；电力业务发电量5.55 亿度，平均电价为0.117 元/度，较去年有所下降，但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85 亿，较去年同期的7.04 亿大幅增长，其他业务毛利率为5.9%，与年报的6%基本持平；价格稳定且存在资产注入预期，维持买入评级今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定，目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985 元/吨水平，较前期960 元/吨提高了25 元；阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势，仅7 月末小幅下调了10 元/吨，目前维持在900 元/吨水平。此外，我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家；资产注入仍是公司股价的重要催化剂，本部煤炭产量较为稳定，主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量，我们维持对公司买入评级，在不考虑资产注入条件下，预测2010-2012 年EPS 分别为1.14、1.16、1.19 元，目标价20 元，相当于10年18PE。（中信建投 李俊松）

    中国神华(601088)：现货销售比例大幅提升 资产注入预期临近

    业绩好于预期。2010年上半年公司实现营业收入697.31亿元，同比增长22.2%；实现利润总额228.54亿元，同比增长18.97%；实现归属母公司所有者的净利润186.32亿元，同比增长16.6%；基本每股收益0.937元。

    煤炭量价齐升是公司业绩增长的主要原因。2010年上半年，公司商品煤产量109.2百万吨，同比增长3.2%；商品煤销售量137.4百万吨，同比增长11.6%。煤炭销售价格也有所提高，上半年公司煤炭销售平均价格为421.8元/吨，同比增长8.4%。另外，公司虽然提高了合同煤价格(382.8元/吨)，但仍然低于现货价(465.5元/吨)，公司大幅提高了现货煤销售比例。上半年，国内煤炭销售现货煤销售55.6百万吨，同比大幅增长54.4%，占国内销售量比例也从去年同期的30.7%上升到42.2%，这也为公司业绩增长起到重要作用。

    公司煤炭销售主要集中在华北和华东地区，华中和华南地区销售占比进一步下降，这也与区域有关，华中和华南地区进口越南、印度尼西亚和澳大利亚地区煤炭成本更低。

    电力部门业绩大幅增长。总发电量682.6亿千瓦时，同比大幅增长57.0%，总售电量635.5亿千瓦时，同比大幅增长57.5%。

    主要是上半年公司新增6台燃煤机投产，新增装机容量3140兆瓦。

    公司装机容量的提高，进一步提升公司煤电一体化优势。上半年，公司煤炭对内销售达29.8百万吨，占比达22.6%。

    自有铁路运输周转量73.7十亿吨公里，同比增长8.5%。

    维持“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业，具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力，并且公司资产注入的预期越来越近。我们上调公司2010、2011年的EPS分别至1.81元、2.01元，目前的股价对应市盈率分别为13.15倍、11.81倍，估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。（东莞证券 李隆海）

    兖州煤业(600188)：收购内蒙煤炭资源 估值有优势

    协议生效前提：昊盛公司未来能够依法以自身名义取得石拉乌素井田的探矿权，并以昊盛公司为项目主体或申请主体办理石拉乌素井田所需的一切必要批准、许可或授权，包括但不限于探矿权证、项目批文、采矿许可证等。

    收购总价66.49亿元，其中资源价款66.31亿元 ，控股权益资源量8.38亿吨。从协议条款看，资源价款包含了取得控矿权价款的金额，折合吨煤探矿权价款7.9，假设资源量中有70%可采，折合吨煤采矿权价款11.3元，虽然鄂尔多斯地区煤质优质良，但该价格并不算便宜。

    本次收购是公司今年在内蒙古的第二笔收购。公司年初已经收购60万吨甲醇项目，同时获取配套资源16亿吨，加上本次收购取得的8.38亿吨，公司在内蒙鄂尔多斯地区已取得24亿吨优质动力煤。2-3年内不太可能贡献业绩，但为公司的可持续发展奠定基础。

    上半年汇总损失已弥补。公司去年底收购澳大利亚Felix煤矿，贷款30.5亿美元，因上半年澳元对美元大幅贬值，导致公司汇总损益损失10.5亿元人民币，折合每股收益减少0.21元。目前澳元对美元汇率已回升至0.917以上，已经高于去年最后一天的0.896，因此三季度汇兑损失有望充回，三季报值得期待。

    因澳元汇率回升上调公司全年业绩。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.3、1.4、1.55，对应动态PE分别为14、13、12倍，估值具有优势，维持持有评级。（华宝证券 王广举）

    兰花科创(600123)：亚美大宁复产 强烈推荐

    亚美大宁复产可增加短期收益：亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿，目前产能为400万吨/年，技改可增至600万吨/年。亚美大宁上半年实现净利润76662.39万元，目前公司持股比例为36%，给公司贡献投资收益27598.46万元，占公司上半年净利润的38.66%，折合EPS0.48元。

    由于我们预计下半年无烟煤价格与上半年相差不大，亚美大宁矿上下半年的盈利能力也将无太大差异。亚美大宁上半年生产截至到6月13日，其生产天数为160天左右，下半年从9月4日复产的生产天数为120天左右，考虑到下半年产销量一般大于上半年，则亚美大宁下半年的4个月有望给公司实现0.42元的EPS。

    若亚美大宁今年不能复产，则全年贡献EPS仅为0.48元，而如今亚美大宁在9月初就复产，则全年有望给公司贡献EPS达0.9元。

    复产导致股权问题短期仍难解决：亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业，目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东，持股56%，根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书，由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权，并有条件的再转让1%的股权。

    亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决，不愿发放新的采矿许可证，以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。但目前股权问题还未完全解决就已复产，则使得本已不能迅速解决的股权转让问题，变得更加缓慢。一旦股权问题迟迟得不到解决，则公司长期收益将难得到保证。

    投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盘价30.63元计，对应市盈率分别为13.83、10.96及9.85倍，给予公司“强烈推荐”评级。（第一创业 练伟）

    神火股份(000933)：铝业加大业绩波动 买入

    业绩大幅增长

    2010年上半年，公司实现营业总收入93.91亿元，同比大幅增长127.7%；归属于上市公司股东的净利润7.36亿元，同比大幅增长241.37%；每股收益0.70元，同比大幅增长241.95%。公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司煤炭产品量价齐升，电解铝业务实现扭亏。

    煤炭产品量价齐升

    上半年，公司原煤产量为361.62万吨，同比增长26.41%，煤炭销量361.1万吨，同比增长36.3%，煤炭综合售价716.18元/吨，同比增长13.50%。煤炭业务毛利率达到53.63%，同比上升6.35个百分点。煤炭销量与价格的增长，推动公司业绩增长。

    铝业扭亏

    上半年，公司铝及铝制品产量29.37 万吨，同比增长103.82%，销量28.81 万吨，同比增长77.95%；实现营业收入54.42 亿元，同比增长179.45%。铝业的毛利率为3.02%，同比增长8.22 个百分点。

    铝业扭亏是公司业绩大幅增长的又一因素。

    铝业是主要收入来源，煤炭是重要利润支柱

    从营业收入构成来看，铝业是主要的收入来源。上半年，公司铝业收入占营业总收入的57.95%，煤炭占27.23%。

    盈利预测与投资评级

    预计2010 年-2012 年，公司每股收益分别为：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前价格19.82 元计算，对应预测市盈率分别为：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。继续维持其“买入”的投资评级。（太平洋证券 张学）

    美锦能源(000723)：未来成长还看资产注入

    业绩符合预期，超过当时承诺。公司07年主营业务收入80703万元，净利润6944万元，净利润同比增长372.49%，每股收益0.5元，略超我们的预测0.47元；公司净利润超过资产置换时承诺的6250万元。

    资产置换后，毛利率显著提升。公司从3月份后开始置换进焦炭资产，单季度毛利率分别是22.1%、27.9%、24.28%以及22.86%，后三季度毛利明显高于第一季度，但受原材料涨价的影响，单季度毛利波动比较大。

    焦炭毛利处于行业中等水平。受原材料涨价的影响，焦炭的毛利略有下降，焦炭营业业务收入64328.18万元，营业成本51141.34万元，毛利率20.50%，低于煤气化的30.7%以及安泰的26.54%，以及我们测算3-12月份贡献的焦炭产量在55万吨左右。

    看美锦，还看资产注入。我们在美锦的调研报告中介绍了集团的资产，作为背靠大集团的上市公司，我们有理由相信未来集团焦炭资产以及煤炭等相关资产会注入上市公司，虽然前次受到土地问题的影响，但只要我们给予集团足够的时间，公司的成长还是有保证的。

    给予“增持”的投资评级。在不考虑资产注入的情况下，我们预测2008年每股收益0.75元，2009年每股收益0.87元，相对公司的收益，目前股价已偏高，但考虑到资产注入以及焦炭行情向好，我们还是给予“增持”的投资评级。同时关注资产注入以及焦煤价格上涨等带来的风险。（山西证券 张红兵）

    平庄能源(000780)：褐煤提价业绩弹性大 估值优势明显

    公司是国电集团唯一煤炭上市公司，近些年国电集团通过资本运作不断提升市值，公司已成为国电旗下唯一未启动资本运作的上市平台，期待公司未来增发收购母公司煤炭资产。国电集团近些年通过下属上市平台累计募集资金300 多亿元，通过上市增发等方式不断进行资产证券化，截止2010 年一季度末公司资产价值已经从2007 年初的1932 亿元翻倍至4460 亿元。

    公司现有产能1000 万吨，集团承诺注入产能2500 万吨，预计11-15 年平均每年增厚业绩接近80%。集团承诺的白音华一号矿和元宝山露天矿注入将带给公司2.5 倍产能提升，3 倍多的储量提升。另外，集团五家矿未来将负责开采西露天矿深部资源，产能将从30 扩到2000 万吨，成熟后也可注入上市公司。

    公司地处赤峰靠近东北河北消费地，区位优势明显，将享受内蒙、东北十二五规划的双重收益。两区域规划表明国家已意识到环渤海及东北老工业区已资源枯竭，而内蒙是国家能源优先开发区，开发条件好、成本低，且贴近市场，随着铁路建设加快，褐煤外运规模及价值将得到显著提升。据报道国家发改委牵头42 个部委组成10 个专题组，分赴各地进行实地调研，重视程度堪比新疆。

    公司业绩对于价格提升敏感度高于焦煤龙头西山煤电，且公司市场煤比例高，在未来需求拉动褐煤价格修复的过程中，公司业绩提升将表现得更为明显：我们在09 年各公司综合售价和单位成本的基础上进行价格弹性测试，发现平庄和露天对于价格的提升最为敏感。公司10 年上半年市场煤比例高达70%。

    鉴于东北规划刚刚出台，内蒙规划年内有望公布，且公司具备资产注入预期，相比同类公司露天煤业仍有估值优势，11 年按照行业平均13.9 倍测算，公司合理价格16.82 元/股，继续维持“增持”评级。在不考虑资产注入的情况下，预计公司10 年业绩0.67 元/股，10 年估值19 倍(相比露天煤业22 倍估值仍有优势)，预计11 年业绩0.74 元/股。如果考虑资产注入，11 年盈利预测为1.21 元/股，11 年动态估值10.6 倍，估值优势明显。（申银万国 詹凌燕）

    冀中能源(000937)：期待山西资产注入 增持

    公司10 年中报业绩1.09 元/股(申万预测1.13 元/股)，比先前业绩预告1.05略高，基本符合申万预期。其中一季报业绩0.55 元/股，二季度业绩0.54 元/股，基本持平。公司上半年原煤产量1，579 万吨，精煤产量946 万吨，其中外购煤入洗形成精煤362 万吨，一季度公司原煤产量808 万吨，二季度产量771 万吨，由于对二季度产量下滑估计不足业绩略微低于预期。公司收入和利润同比大幅增长的同时经营性现金流同比降低34%值得关注，与此对应的是应收账款同比增长154%，并且子公司金牛化工1.25 亿元应收账款和10.5 亿元其他应收款由于破产清算预计无法追回，公司本期全额计提坏账准备。公司子公司业绩同比好转在预期之内：建材业务毛利率从去年9%提升到14%，贸易业务从1%提升至33%，化工业务从5%提升到7%(但仍未实现盈利)。

    维持公司10 年原煤产量3100 万吨的假设不变，内生增长20%，增量主要来自于东庞矿扩产、段王集团整合和峰峰矿井。东庞矿扩建后产量从360 增至450万吨，新收购西庞矿预计也可贡献40 万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成，预计10 年总产量440 万吨左右，权益270 万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200 万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善，产量有望从118 恢复到140 万吨。

    维持公司10 年业绩2.14 元/股的预测，当前估值13 倍，具备估值优势，维持“增持”评级。公司今年内生增长20%，优质的集团资产确保公司未来成长性，集团在山西、内蒙乃至新疆都有资源储备，其中集团山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11 亿吨，可采储量8 亿吨，今年将有1000 万吨产量贡献，明年扩到2000 万吨，有望下一步注入上市公司。另外我们认为河北、河南都陆续完成了大集团整合，“华东炼焦煤销售主体”的影响力已显著提高，市场更加集中，所以未来焦煤价格下降的弹性会低于上涨的弹性，所以焦煤大幅下跌的风险不大。鉴于我们对行业和公司的判断以及当前估值优势，维持“增持”评级。（申银万国 詹凌燕）

    爱使股份（600652）：煤炭业务蒸蒸日上 增值空间广阔

    煤炭业务已成公司收入主要来源。02年公司斥资收购泰山能源56%的股权，其实际生产能力已经达到400万吨以上，08年泰山能源投资4.1亿元，收购内蒙古荣联投资50.6%的股权，该公司投资的鄂尔多斯东盛矿区塔然高勒煤电是我国中西部大型煤田，可开采资源量约3.3亿吨，以优质动力煤为主，选矿回收率在85%以上。到09年中期，煤炭销售收入已占据公司98%以上的收入和毛利来源。

    期间费用率大幅提高。前三季度公司管理费用率同比提高9.8个百分点，销售费用率和财务费用率分别下降0.4个百分点和4.2个百分点，从而使得公司前三季度期间费用率提高5.3个百分点，第三季度公司期间费用率增速同比提高5个百分点，环比减少2.3个百分点，预计第四季度期间费用率下降的可能性较小。

    参股金融和高速公路，未来增值前景广阔。公司参股申银万国证券、上海银行和铜陵市寿康信用社等金融机构，同时持有北京国际信托有限公司1.16亿股权和天津鑫宇高速49%股权，参股多家金融机构和其他类别公司，为公司提供了较大的增值空间。同时公司控股的上海博胜佳益科技在互联网+数据中心业务领域优势明显，并于HP、ATL等国际公司建立战略合作关系，也为公司在互联网领域提供了良好的发展基础。

    盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年公司每股收益分别为0.12元、0.15元，以10月30日的收盘价6.06元计算，对应的动态市盈率分别为52倍和40倍，暂时维持公司“中性”投资评级。（天相投资研究所）

    新大洲A(000571)：等待白音查干煤矿的开发

    一、五九矿本部改扩建完成，新胜利矿12 年出煤。公司目前下属鑫鑫一区、鑫鑫二区、二矿、三矿和待建的新胜利矿。鑫鑫二区、二矿、三矿改扩建完毕，今年可以实现满产，预计可实现原煤产量110万吨。新胜利矿位于老矿区的西南部，储量1.76 亿吨，设计产能120 万吨，于今年5 月开工建设，预计12 年可出煤。

    二、牙星煤业改扩建完成。牙星二矿已关闭，一矿90 万吨改扩建工程已完工，09 年产煤100 万吨，预计10 年可达产120 万吨。

    三、白音查干煤矿“探转采是一个漫长的过程”。公司五九集团现有储量6000 多万吨，加上新胜利矿的1.76 亿吨，可采储量较少。而白音查干煤矿拥有13 亿吨储量的探矿权，虽然煤种为褐煤，但如果能够顺利开发，将带动公司利润大幅增长。据了解开发进展较慢，目前仅探转采1000 万吨，规划将建成120 万吨产能的煤矿，预计13 年开始出煤；之后陆续将有1 亿吨探矿权转入采矿权，远景规划将建成2*500 万吨的矿井。

    四、煤炭业务近两年利润增幅不大。公司09 年生产和销售原煤186 万吨和175 万吨，预计10 年将产、销原煤220 万吨和213 万吨。在2013 年之前，公司产能将保持稳定，待新胜利矿和白音查干两个120 万吨煤矿建成后产能可扩展至470 万吨，较目前增长110%。

    但公司煤矿产量规模仍然较小，加之后续开发的白音查干煤矿煤种为褐煤，未来煤炭业务对公司利润贡献增幅不大。

    五、摩托车业务仍有较大发展空间。受到购买力以及对载重的需要，农村市场对摩托车较大的需求，并且在09 年政府出台“摩托车下乡”

    政策的推动下，摩托车消费地由城市转向农村，销量开始逐渐增加。

    新大洲本田1 季度生产摩托车20.8 万辆、销售21.5 万辆，预计全年生产和销售70.5 和74.5 万辆，同比增长8%和7%，预计将为公司贡献投资收益6243 万元，同比增长7%。

    六、隐性资产：海南土地大幅升值。公司目前在海南尚有270 亩的土地，地处海口桂林洋开发区，距市区24 公里，距桂林洋旅游区5 公里，地理位置优越。受海南旅游岛开发的影响，岛内土地价格大涨，我们以同地段土地价格估算该地块价值为5.4 亿元左右，按50%的持股比例公司可得2.7 亿。若出售，去除销售费用、取得成本，可为公司带来较大的营业外收入。

    七、盈利预测与评级。 预计公司10-12 年EPS 0.21、0.24、0.26 元，对应PE 29、26、24 倍，估值高于煤炭行业平均15 倍和汽车行业16 倍PE，首次给予公司“短期_中性，长期_A”的评级。（国都证券 邹文军）

    安源股份（600397）：江西煤业整体上市 目标价17.6元

    安源股份将其持有的安源玻璃有限公司 100%股权、安源客车制造有限公司68.18%股权以及应收安源客车、安源玻璃债权与江煤集团持有的江西煤业集团有限责任公司50.08%股权中的等值部分进行置换。以发行股份的方式购买江煤集团资产置换后的差额部分及中弘矿业投资有限公司、中国华融资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司持有的江西煤业合计49.92%的股权。本次拟非公开发行股份数量合计不超2.4 亿股，发行价为11.63 元/股。

    从 90 万吨到727 万吨，安源股份跻身煤炭新贵

    此次江西煤业将 19 个成熟煤矿的经营资产和采矿权注入上市公司，公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727 万吨，分别增长395%和808%。

    采矿权定价偏低，有利于上市公司

    从近年采矿权评估比较来看，公司吨保有储量和吨可采储量分别为 1.91 元/吨和4.17 元/吨，远低于6.91元/吨和11.20 元/吨的平均水平。

    公司资源无优势，但外延发展空间值得期待

    若按公司目前股价及增发后的最大股份 5.09 亿股计算，公司的市值约76.45 亿元，结合煤炭的权益储量及产能来看，与其他炼焦煤上市公司比较处于较低水平，吨储量市值以及吨产能市值仅高于冀中能源与开滦股份相当。但安源股份外延发展空间同样值得期待，后续注入预计较大的五个煤矿合计资源量1.5 亿吨，产能260 万吨，分别占上市公司的43%和36%。

    优质煤种，保证未来盈利稳定增长

    2010 年1―7 月公司商品煤价格为724.17 元/吨，较2009 年全年均价538.18 元/吨大幅提高35%，吨煤净利也由2009 年的39.15 元/吨大幅增长45%至56.78 元/吨。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤，属优质稀缺煤种。全国焦炭、炼焦煤价格经过前段时间的调整，目前已经止跌，随着钢材价格反弹，以及钢厂煤炭库存的下降，我们判断四季度炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高，相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。

    盈利预测及投资建议

    按集团对注入江西煤业盈利承诺保守计算，2010―2013 年公司每股收益分别为0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我们预计，公司2010―2011 年每股收益为1.10 元和1.20 元，对应2010、2011 年的PE分别为13.65 倍和12.52 倍，相对于行业平均估值偏低，给予“买入”评级，目标价17.60 元，对应16倍的行业平均市盈率。（广发证券 陈亮 林红垒）