大唐发电:增收不增利 目标价5元

电力18讯：    1-9月份，公司实现营业收入517.6亿元，同比增长17.7%，利润12.09亿元，同比下滑24%，1-9月份，公司实现每股收益0.09元；其中7-9月份，实现营业收入184.38亿元，同比增长23%；实现净利润3.55亿元同比下滑54%。

    1-9月份，公司营业收入增长源于公司发电量较去年同期显著增长。由于公司在役机组容量的增加及所在服务区域电力需求的增长，截至2011年9月30日，公司已累计完成发电量1，509.784亿千瓦时，比去年同期增长约17.56%，累计完成上网电量1，422.769亿千瓦时，比去年同期增长约17.65%。

　　1-9月份，公司营业成本同比上升了21%，明显要高于收入的增速公司毛利从去年同期的18%下降到16%。成本显著上升的原因在于公司单位燃料成本同比上升了15%。我们认为单位燃料成本上升存在两方面因素，一方面是市场整体煤价的上涨，另一方面是公司沿海投产机组的增多。

　　我们注意到电力行业由于煤价的显著上升，增收不增利已成为普遍现象，在目前高煤价、低电价的市场环境下，电力企业盈利能力难以改观。我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.11元、0.12元、0.14元，鉴于公司目前存在煤价上涨及煤化工业务业绩释放不确定的风险，我们给予公司"观望"评级，目标价5元。