电力行业：短期利好有限 长期存在反弹潜力

电力18讯：    短期利好因素有限，长期存在反弹潜力。

　　我们认为独立发电企业的盈利能力可能将继续受到抑制。鉴于当前中国通胀风险仍然较高，我们预计电价将推迟上调(自7月1日起，原假设为自2011年1月1日起)，但不确定性依然存在。我们认为中央政府为抑制合同煤价上涨所做的努力对防止单位煤炭成本上涨的作用有限，原因为：(1)铁路运输瓶颈；(2)地方层面的煤炭供应管理；(3)现货煤炭占比较高。我们目前预计2010-2012年单位煤炭成本将同比增长2%-21%(之前为0%-16%)。我们还预计利率的上升将侵蚀盈利能力。因此将2010-2012年每股盈利预测平均下调了18%(华电除外)。我们将12个月目标价格的估值基础延展至2012年的盈利预测，以反映在2011年电价上调不确定的情况下盈利前景的正常化。然而，我们目标价格所隐含的2012年预期市盈率倍数与之前的预测接近。最近周期的市净率和总现金投资倍数表明我们的2012年预期市盈率属于合理范围。

　　利率上升可能将EBITDA利息保障倍数降至3倍。

　　我们目前假设政府最近的两次加息(每次25个基点)将自2011年1月1日起生效。我们还假设2月1日和6月1日将分别再加息(每次25个基点)。因此我们预计研究范围内独立发电企业的EBITDA利息保障倍数将在2011年降至3倍的低位，而2009年为5倍。

　　首选股仍为华润电力，因其盈利来源的多样化。

　　从基于资产价格和现金回报的估值数据来看，我们认为上述行业面临的不利因素已基本得到体现。具体而言，我们看到华润电力(0836.HK，买入)存在长期投资价值，原因有三：(1)煤矿产量上升。我们维持对其分别为1,600万吨和2,300万吨的2011年和2012年煤炭产量预测。在我们看来，最近公司在获得生产许可方面的挫折可能会逐渐被更多的技术升级和更具侧重点的管理所缓解；(2)风电装机容量增长。我们预计2011-2012年公司风电装机容量将从2010年年底的662兆瓦每年增加800兆瓦；(3)煤炭供应链管理不断完善。我们预计华润电力对物流不断加大的投资(如船队和铁路基础设施)将逐渐改善其自有及外部煤炭供应。