电力行业4季度投资策略：平淡依旧 期待突破

电力18讯：    研究人员：顾静

内容摘要：

用电量增速下滑。1-8月，全国用电量同比增长19.34%，增速环比略降0.91个百分点。由于近期各地纷纷出台措施，重工业用电将受到较大影响，预计未来几个月用电量增速将进一步下滑。预计2010年用电量增速为12%左右。

机组利用小时增速放缓。1-8月，全国发电企业利用小时同比增长7%，增速环比下降0.6个百分点。预计2010 年全国发电机组利用小时为4720 小时左右，同比增长约4%。

继6月水电进入汛期后，火电发电量增速出现明显下降。1-5月，全国火电行业营业收入同比增速为27.57%，营业成本同比上涨31.27%，毛利率为10.07%，同比下降2.39个百分点。截止9月20日，国内主要煤炭价格上涨幅度近20%；预计国内煤价将维持高位，小幅波动，火电盈利空间依然受制于燃料成本。

水电机组业绩改善。1-8月，水电机组累计发电量为4239.51亿千瓦时，同比增长10.66%，环比增加2.48个百分点。1-5月，水电行业扭亏为盈，实现利润总额41.93亿元，利润率为7.81%。我们认为，随着水电发电增速回升，行业整体盈利能力将逐步恢复。

煤电联动是行业突破点，但国内面临通胀压力，电价统一上调压力较大；为确保“十一五”节能减排目标实现，我们认为高耗能及电力企业亏损较为严重地区电价有可能进行局部调整。

综合来看，目前电力行业估值优势不明显，同时虑及用电量增速放缓，煤炭价格上涨，电价上调方案不确定，火电行业可能将重陷亏损，行业整体业绩不容乐观， 给予行业“中性”评级。建议关注业务结构优良、成本控制能力较强的火电公司，如国电电力[3.32 1.84%](600795)、广州控股[6.30 0.16%](600098)、内蒙华电[8.09 -2.41%](600863)。另可关注业绩改善明显的水电公司，如：*ST岷电[6.11 0.33%](600131)。

风险提示：1)煤炭价格涨幅高于预期；2)宏观经济增长及电价调整的不确定性。