国电电力 构建多元化发展格局

电力18讯：    
    摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ

　　预测家数 －－ －－ －－ １９ １５ １３

　　平均值 ０．４８９４ ０．６２８０ ０．０３２８ ０．３２９９ ０．３８３８ ０．４６４０

　　中值 －－ －－ －－ ０．３３２１ ０．３９５３ ０．４６２８

　　最大值 －－ －－ －－ ０．４３００ ０．５６００ ０．７５００

　　最小值 －－ －－ －－ ０．２５９９ ０．２８１０ ０．３０１９

　　标准差 －－ －－ －－ ０．０３６６ ０．０７００ ０．１０３２

　　行业平均 ０．２２１１ ０．２４０１ －０．０８９６ ０．２６４４ ０．３６１０ ０．４６４４

　　沪深３００平均 ０．５７０３ ０．７５４０ ０．５９２７ ０．６３６３ ０．８３７５ １．０４０９

　　我们认为，国电电力（600795）正在构建多元化发展格局，延伸上下游产业链条，公司未来3-5年将再次步入高速成长期，不仅装机规模有大的飞跃，而且随着政策环境的改善，盈利能力也会有爆发性增长。在不考虑股本摊薄的假设下，预计公司2010-2012年每股收益为0.43元、0.56元、0.75元，对应当前股价的PE仅为17、13和10倍，我们维持“强烈推荐－A”的投资评级，目标价设定为10元。

　　构建多元化发展格局，延伸上下游产业链条。在市场竞争愈发激烈的大环境下，公司一方面稳步发展电力项目，另一方面逐渐向上下游产业扩张，煤矿、化工、新能源等投资也开始初见成效。多元化的发展奠定了公司未来发展的格局，延伸上下游产业链条也有利于公司业绩的稳定。

　　我们本次调研中的国电建投煤电一体化项目以及英力特宁东工业园项目，既是公司多元化发展的一部分，也是目前新的利润增长点。我们预计，项目在2012年以后将给公司带来可观的经济效益。

　　西电东送携手西煤东运，打造冀蒙煤电一体项目。2004年11月6日，河北省人民政府、内蒙古自治区人民政府与中国国电集团公司签订了“合作开发煤电项目框架协议”，项目规划在内蒙古鄂尔多斯市建设河北省能源基地，开发煤电一体化项目，内蒙古自治区为该项目配置了40亿吨煤炭资源，按照框架协议的规模，项目建成后向河北省南部输煤送电，可提供840万千瓦电力和每年2000万吨精煤的能源供应。

　　公司现在正着手建设两个煤电一体化项目，分别为布连电厂6×60万千瓦级空冷燃煤发电机组和长滩电厂8×60万千瓦级空冷燃煤发电机组，配套的察哈素煤矿产能1000万吨/年，刘三圪旦煤矿1000万吨/年，公司以此实现了大量煤炭资源的配备和电厂项目的扩张。此外，蒙西特高压工程以及公司参股铁路项目，为将来电力、煤炭的外送提供了保障。

　　总体来看，两个煤电一体化项目中，电厂技术指标领先，发电成本较低，盈利空间较大，同时煤炭项目煤质优越，开采成本低，竞争力强，具有较高的抗风险能力。未来几年，布连-察哈素煤电一体化项目和长滩-刘三圪旦煤电一体化项目有望成为国电电力重要的利润增长点。

　　借英力特延伸产业链、凭工业园踏入资源区。公司持有宁夏英力特集团51％的股权，该公司是国电集团多元化发展的化工业务平台，主要经营发电和化工业务，产业布局为三园一厂：石嘴山工业园（氯碱）、宁东工业园（煤化工）、固原工业园（岩盐）、中电投青铜峡自备铝厂。其中，宁东工业园将是公司三园一厂布局中的战略重地。

　　一方面，公司通过英力特相关项目开拓下游化工市场，实现产业链的延伸，有利于公司的长期发展；另一方面，通过英力特集团在宁夏发展电力和煤化工业务的平台，得到了自治区政府支持，有望获得当地丰富的煤炭资源，实现资源互补。

　　整合西部电力资源，平稳扩张平台资产。近年来，公司进行了多项母公司资产收购，西部地区主要有内蒙古东胜热电有限公司50%的股权、国电建投内蒙古能源有限公司50%的股权，石嘴山第一发电有限公司60%的股权，石嘴山发电有限公司10%的股权、大渡河流域水电开发有限公司18%的股权等资产。我们认为，公司成长趋势明确，稳步打造集团整合电力资产的平台。

　　风险提示：煤价上涨可能导致公司业绩低于预期；如果项目投产滞后，对公司业绩的贡献也将推迟。

　　评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间

　　２０１０－３－１５ 东方证券 陈舒薇 买入 ９．４３

　　２０１０－３－１４ 招商证券 彭全刚 强烈推荐 ９．００－１０．００

　　２０１０－１－８ 国信证券 徐颖真 谨慎推荐 ８．５０－９．００

　　２００９－１２－３１ 银河证券 邹序元 推荐

　　２００９－１２－１６ 安信证券 张龙 增持 １０

　　２００９－１２－８ 中信证券 杨治山 买入 １０

　　２００９－１２－１ 国元证券 常格非 推荐

　　２００９－１２－１ 国金证券 赵乾明 买入 ９．１５（招商证券 彭全刚 侯鹏）