华能国际收购资产2011年将实现盈利

电力18讯：    陈臣／文

　　2010年伊始，华能国际(600011)斥资86.25亿元收购山东电力集团旗下9家公司股权，上述资产两年亏损超过4亿元，调查后发现，这种状况将在2010年转变。

　　对电力公司来说，仅仅依靠内生增长，发展速度往往无法满足资本市场的期望，对外收购也就成为了上市公司规模迅速扩张的一条便捷途径。

　　2009年，川投能源32亿元收购二滩水电股权、国电电力50亿元收购江苏电力股权、长江电力1075亿元收购大股东水电资产的事件都曾引起市场的关注。

　　外延式增长在使公司装机规模迅速扩张，也增强了公司的整体实力，提高了对外的议价能力。在扩张的同时，收购价格和被收购资产的盈利状况往往决定了公司未来股价的走势。

　　收购价格尚可

　　1月4日，华能国际发布公告：2009年12月31日，公司与山东电力集团和山东鲁能发展集团有限公司签署《产权转让合同》，华能国际以86.25亿元收购9家公司(明细见表)股权和有关前期项目的开发权，包括电力、煤炭和港口资产。

　　如果收购目标权益的交易均得以完成，华能国际将获得已投产可控装机容量3330兆瓦，权益装机容量3330兆瓦，在建及核准容量716兆瓦，前期及规划项目容量12930兆瓦，上大压小已关停容量270兆瓦；煤炭项目地质储量合计27.77亿吨，可采储量合计18.04亿吨，规划产能合计800万吨/年；港口两个，拥有码头10座，其中已运营码头6座，吞吐能力合计669万吨，在建码头3座，年设计吞吐能力合计1295万吨，前期码头1座以及2万吨级运能的船舶5艘。

　　资料显示：此次收购的资产主要位于云南，是西电东送的主通道，滇东能源和滇东雨汪的燃煤机组都拥有配套的煤矿，在煤矿投产后能够实现煤电一体化。

　　截至2009年12月31日，华能国际可控发电装机容量44818兆瓦，权益发电装机容量42011兆瓦。收购完成后，可控装机容量和权益装机容量将分别增至48548兆瓦和45340兆瓦。

　　本次收购资产的账面价值42.55亿元，收购市净率约为2.05倍，低于电力行业上市公司2.89倍的市净率水平。2009年12月，华能平凉电厂二期扩建工程获得发改委核准，计划建设总计1200兆瓦燃煤机组，动态总投资43.5亿元，以此计算，华能国际此次收购的已投产3330兆瓦机组价值就已经达到120亿元。

　　亏损原因2010年不复存在

　　根据华能国际公布的《收购交易公告》，此次收购资产中增值幅度最大的是沾化热电，溢价率高达445%，也是最近两年里亏损最为严重的项目。

　　资料显示：沾化热电目前仅拥有两台165兆瓦热电联产机组，已经于2005年7月1日投产发电。公司原有的两台135兆瓦火电机组已经由于“上大压小”而关停，“上大压小”的指标尚未使用。

　　之所以产生如此之高的增值率，公司表示，沾化热电设备购置较早，企业计提折旧账面净值较低，评估勘察时资产状况较好，因此确定的评估净值较高。

　　而就连续两年出现2亿元以上的亏损，华能国际财务部的工作人员告诉《证券市场周刊》：沾化热电2008年的亏损主要由于当年煤炭价格上涨，电力行业整体行业性亏损。

　　而2009年，公司旗下的两台135兆瓦机组由于上大压小计提了2亿多元的减值损失，所以带来亏损。两台165兆瓦机组的盈亏是基本平衡的。而这两台机组2005年才投产，短期内不会受到上大压小的影响。

　　除沾化热电外，收购资产中2009年第二大亏损项目来自于滇东雨汪。滇东雨汪成立于2005年1月18日，公司计划建设两台600兆瓦燃煤发电机组，燃煤由配套的雨汪煤矿供应。

　　资料显示：目前，滇东雨汪一台600兆瓦机组已经于2009年7月投入试生产，另外一台600兆瓦机组处于调试阶段，预计于2010年3月投入运营。

　　上述公司财务人员表示：滇东雨汪目前的亏损主要是由于机组试运营所造成，正常生产后，单台机组的盈利能力和滇东能源是相同的。

　　滇东能源目前拥有四台600兆瓦燃煤发电机组，均已于2007年5月前投产发电，燃煤由配套的白龙山煤矿供应。2009年前11个月，滇东能源税后利润14681万元。安信证券的电力行业分析师张龙认为：由于滇东能源和滇东雨汪两家的配套煤矿在2012年和2013年才能投产，因此，在煤矿投产前的2010到2012年收购资产的盈利能力还不强。