火电盈利将回落 电力股缺乏催化剂

电力18讯：    作者：陈俊华

    10月份，电量同比增长17.1%，环比下降2.7%，符合我们的预期。同比增速较9月增加5.6个百分点，主要源自电力需求稳定恢复和2008年低基数因素。10月份，火电电量同比增长达21%，主要源自水电电量持续回落(同比下降4%)，为火电腾出更多空间。

    分行业来看电力消费：10月份居民用电和第三产业用电季节性回落，是全社会用电环比下降2.7%的主因。工业用电仍呈现环比上升态势：环比增加2.5%。值得注意的是，其中电力行业本身用电增加贡献3.5个百分点，而制造业用电下降，带动工业用电环比减少0.9个百分点。

    预计11月份电量同比增速在20%以上。2008年电量低基数主要体现在四季度(2008年8月个别地区出现电量下滑，9月蔓延，10月恶化，11月是谷底，12月开始出现反弹)；正常情况下，11月份电量与10月份基本持平，以此测算，11月份电量将同比提升21%-24%。若电量增速超出这一预测，则预示11月份的电量需求回升好于常规季节分布。

    煤价季节性攀升，是火电盈利回落的主因，无需过度担心上网电价调整。进入11月，在上网电价不变的情形下，全国多数省份点火价差均回落至2009年初的水平。主要源自四季度是电煤消费旺季，煤价攀升。我们认为，这是火电商四季度利润率出现回落的主因，当前的盈利预测已考虑煤价季节性上涨因素。火电行业抗风险能力仍弱，普遍下调上网电价的可能性很低，结构性上网电价调整对火电行业盈利影响有限。2009年火电行业税前利润率约4%，仍处1999-2007年最低水平，火电行业不具备承担普遍下调电价的能力：平均下调0.01元/千瓦时或电煤价格提升30元/吨，都将使全行业面临亏损风险。

    投资建议：关注电煤谈判进程，短期股价缺乏催化剂。短期内，2010年电煤合同谈判将至，煤价上升的预期对火电发电商不利；长期内，仍建议投资者关注具备业绩持续增长能力的公司。

    电力板块A股我们审慎推荐顺序是：华能国际(600011)、国电电力(600795)、华电国际(600027)、申能股份(600642)。(中金公司 陈俊华)