电力行业：发电量的上升将带来近期受益

电力18讯：    高华证券

　　发电量的增长继续为盈利/现金流提供强劲支撑

　　9月份用电量同比增幅达到了16个月以来的高点(10%)。我们预计由于经济将进一步复苏以及2008年四季度基数较低(同比下降7%)，2009年四季度发电量同比增幅将进一步上升。我们看到2009年三季度可比电厂发电量(概念与同店销售额一样)总体有所改善，如大唐、华润电力和华电的三季度可比电厂发电量分别上升了11%、9%和4%。

　　发电量的增长会带动煤价上涨？并不尽然

　　我们并不十分担心煤价将随着发电量的改善而大幅上涨。这与市场观点恰好相反。自2004年以来，我们观察到秦皇岛现货煤价和燃煤发电量的月度变动实际上几乎不存在相关性(R2=0.01、相关度=-0.12)。而且，我们认为2009年年初煤炭供应的紧张和其后2009年年中小型煤矿的重新开工对现货煤价的影响可能大于发电量对煤炭需求的影响。

　　关注长期内电价机制的改善

　　我们仍然认为政府计划将零售电价上调人民币0.024元/千瓦时(上调幅度约4%)以改善电网企业的盈利能力。市场似乎并不确定零售电价变化可能导致的省级标杆上网电价的上下调整幅度。但是，由于独立发电企业盈利刚刚开始复苏(许多地方电厂仍处于亏损状态)而且在许多地方甚至缺乏地方政府的支持，我们认为最终结果仍有待讨论。与短期的不确定因素相比，我们更为关注长期内电价机制的改善。

　　据今天的《上海证券报》报道：1)政府计划继续推进大用户直购电和竞价上网试点；2)另一项建议将允许工商业电价每6个月变动一次，而农业和居民生活用电每年最多变动一次。我们认为，政府还可能会对发电企业报价规定最高限价从而推动煤电联动更加有序地实施。在我们看来，上述改革的成功实施可能会从根本上改善优质独立发电企业的盈利能力和投资表现。

　　买入被忽视的独立发电企业股：华润电力(位于强力买入名单)、华电、华能、长江电力(13.72,0.01,0.07%)

　　华润电力：我们看好其对净资产回报率的注重以及比同行企业更谨慎的资本开支控制。

　　华电(H)：盈利的进一步改善和A股发行是推动因素。

　　华能(H)：最近落后的股价表现提供了具吸引力的风险回报状况。

　　长江电力：我们看好其盈利和自由现金流的防御性。