许继电气：直流输电业务前景广阔

电力18讯：    1、产业链最完整的电气设备生产企业。许继电气以电力装备制造为核心主导产业,是电力设备上市公司中产业链最完整的企业,产品包括变压器、配网开关、继电器、电度表、EMS 加工服务为代表的一次设备,以及电网及发电系统保护监控、直流控制保护、配电自动化等二次设备。
    2、大股东资产注入增厚业绩。公司拟向许继集团发行股份购买集团下属电力装备制造主业相关资产,主要包括福州天宇97.85%股权、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前许继电气使用的土地、房产。其中大功率电力电子相关业务主要包括直流输电换流阀、风电电控器、直流融冰装置,是集团资产中盈利能力最强的业务。
    3、直流输电业务前景广阔。此次换流阀业务的注入将使公司成为国内唯一一家同时能生产换流阀和直流控制保护设备的企业。根据国家电网公司和南方电网公司的直流项目规划,2009-2020 年年间我国将有14 条±800kV 线路和11 条±500kV 线路(其中3 条背靠背工程)建成投产,平均每年将有3~4 个±800/±500/±660 直流输电工程投入运行,每年合同金额预计45~60 亿元。目前国内能从事直流换流阀业务的公司有三家,分别为西安整流器厂、许继电气及电科院,我们预测许继集团在未来的直流换流阀业务中占有30%左右的市场份额。直流控制保护业务方面,历次国家电网和南方电网的直流业务中标数据显示,许继电气在控制保护领域占有绝对优势,中标额明显高于竞争对手南瑞继保和四方继保,我们预测许继电气在未来的直流控制保护业务中占有40%左右的市场份额。
    4、风电并网变流器空间巨大。公司自主研发的产品--并网变流器已经通过实验调试阶段,并已经陆续接到订单。该产品为风力发电中的风机控制装置,主要用于风力发电机的电能上网前的电能质量调整,是风力发电的必备装置。2006 年以来,我国风电装机每年增长速度均超过100%,预计国内风电装备市场在“十二五”期间仍将保持快速的发展态势,这将给风机接入设备带来巨大的市场空间。
    4、国网公司入主,打开成长空间。2009 年7 月17 日,中国电力科学研究院、平安信托投资有限责任公司、许继集团签署了《合作框架协议》。
    《协议》约定:许继集团以剥离非主业资产后的净资产评估值的基础进行增资,新增注册资本出资额由中国电科院以重庆渝能泰山电线电缆有限公司100%的股权、重庆顺泰铁塔制造有限公司100%的股权等资产认缴,平安信托放弃许继集团本次增资的有限认购权;本次增资完成后,中国电科院、平安信托分别持有许继集团60%、40%的股权。平安信托将选择适当时机,按照保持许继集团对公司控股地位及等职对价的原则,将所持许继集团40%的股权转让给中国电科院,同时,中国电科院通过许继集团将集团所持部分公司的股份转让给平安信托。国网公司入主后,许继电气在技术研发上将得到电科院的强有力支持,同时,在项目中标方面,将提升公司的竞争力。
    5、盈利预测与投资建议:在不考虑增发的情况下,预计公司2009-2011 年的每股收益分别为0.45 元、0.68 元和0.9 元。大股东资产注入后,公司2009-2011 年的每股收益将分别为0.75 元、0.95 元和1.12 元,给予公司“推荐”的投资评级。