电力行业：基数效应愈发显著 10月行业月报

电力18讯：    申银万国

　　投资要点：

　　低基数效应逐渐显现，水电挤压影响慢慢消退。09年8月全国发电量同比增长达到9.3%，增速相比过去一段时间有了明显提高，我们认为08年的低基数效应已经开始逐渐显现，未来几个月内的增幅将进一步扩大。如果按照正常的季节性变化演绎，那么四季度月度发电量平均增速有望超过15%。

　　珠三角地区发电量增速提升显著。8月发电量呈现较为明显改善的区域是珠三角，增速由7月的3.3%提高至8月的12.3%，原因可能在于当地8月的天气依然较为炎热以及去年的基数效应。与此相比，8月长三角地区的仅为0.8%，这与同期的天气较为凉爽有很大关系。此外，西南地区的发电量数据依旧较为强劲。从贡献度来看，七大经济圈已全部转正，其中珠三角贡献度环比提高约1个百分点，西南、西北地区改善也较为明显，东北地区贡献度持续好转。

　　1-8月累计用电量实现正增长。09年1-8月全社会用电量同比增长0.36%，累计增速终于转正，其中三大产业用电量增速分别为6.29%、-2.84%、10.70%，居民生活用电同比增长11.39%。单月来看，8月用电量增速相比7月有所扩大，达到8.22%，其直接原因是：第二产业用电量增速由7月的2.78%进一步提高至6.47%，而第一产业、第三产业、居民用电增速均出现不同程度回落。通过计算增速贡献度，也印证了我们上述判断，8月第二产业贡献度高达4.7%，相比7月的2.1%显著提高，是用电量增速扩大的直接原因，我国经济复苏对于电力需求拉动的影响已经得到了比较明显的体现。

　　利用小时暂告别负增长。1-8月全国发电设备累计利用小时为2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月缩小1.3个百分点，其中8月单月利用小时同比下降仅为1小时。随着去年的基数效应体现得越来越明显，我们认为月度利用小时负增长的局面有望告一段落，预计三季度单季利用小时同比下降4.1%，四季度单季同比上升5.2%。

　　关注三季度确定增长类电力公司。按照国家统计局公布的工业企业1-5、1-8月份利润情况，再结合9月份的发电量和动力煤价格情况，我们测算火电行业09年三季度单季实现利润总额约149亿元，环比二季度上升约20%。利润率也从1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。我们认为电力企业的三季报仍将带来投资机会，具备配置的价值，建议重点关注华东、华南地区的国电电力(7.13,0.31,4.55%)、华电国际(5.05,0.08,1.61%)、申能股份(10.98,0.22,2.04%)、粤电力、宝新能源(9.16,0.53,6.14%)、深圳能源(11.56,0.15,1.31%)等。