内蒙华电：盈利能力望进一步回升

电力18讯：    要点：

　　业绩回顾：公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.1％；归属于母公司所有者净利润-2068万元，每股收益-0.01元。符合我们的预期。

　　成本下降的幅度远高于收入降幅，毛利显著提升。上半年，公司电力业务收入完成 282,958.16 万元，同比降低 6.01％；热力业务收入完成10,969.73 万元，同比增长9.96％。而成本方面，随着09 上半年公司标煤单价下降16％、管理以及成本控制的改善，公司电、热力业务成本同比分别降低15.63％、32.4％，成本降幅远高于收入降幅。其中，财务费用比去年同期降低了3,019 万元，降低了6.55％。综上，公司毛利率比去年同期增加了 11.10 个百分点，尤其是，占总收入96％的电力业务毛利恢复到22.6％，同比增加8.83个百分点。分季度看，二季度单季净利润率达到 11％，较前一季度显著提升 13.7 个百分点，我们预期随着新项目的投产，盈利能力将有望进一步企稳回升。

　　电量消纳开辟新战场，负荷重心或将逐步转移。蒙西是公司传统的电量消纳市场，但随着蒙西地区新投产机组影响及上半年经济低迷，蒙西普遍负荷率下降，竞争加剧。导致公司蒙西电网内各电厂累计上网电量比上年同期减少 23.87 亿千瓦时，降幅达 27.99％；但可喜的是公司向华北直送的上都电厂直送华北电网电量比上年同期增加了3.01 亿千瓦时。直送华北电网营业收入同比增长了16.24％。近2年来看，内蒙有望建设的3条特高压输电通道中，公司已占据和林、魏家峁2个重要的特高压战略电源节点。随着特高压的建设，公司送华北的电能消纳比重将逐步提升。

　　甩开包袱、轻装上阵。公司7月底将实现包一、包二电厂资产与北方电力海电三期电厂资产进行整体置换，包一包二两电厂2008 年经营性亏损合计约6 -7亿元、海电三期盈利约1.6亿元，置出亏损资产，置入盈利资产，将有效改善公司 2009 年经营状况。预计 09 年包一包二上半年亏损7千多万，海电三期预计全年盈利1.1-1.3亿元。并且实现整合集团资源，减轻同业竞争。

　　业绩预测及评级。公司持有内蒙古大唐托克托15％股份，持有内蒙古蒙达发电10％股份，上述两公司上半年未宣告发放上年度红利，但我们预计公司全年能够实现总投资收益3.6亿左右。我们预计公司09、10年EPS分别为0.17、0.34元，考虑到大股东的扶持具有持续性，后继煤矿等资产注入实施的概率较大，维持公司推荐评级，12 个月目标价约独立声明 10元。