电力行业：燃料成本存在上升风险

电力18讯：    来源：中国证券报

　　提请投资者注意：我们认为8、9 月份，发电商燃料成本存在上升风险，主要源自市场煤价格趋势的变化。

　　市场煤价格走势是决定发电商燃料成本趋势的核心因素。电煤分为：市场煤、合同煤，各占约50%；合同煤之中，分为定量定价合同和定量不定价合同。

“定量定价”合同的典型代表：神华、中煤，其合同煤占全部电煤供应量的21%；其余合同煤价虽然较市场煤价存在价差，但合同煤的执行价趋势仍随市场煤波动而波动，换句话说，近80%的电煤价格仍以市场煤价格趋势为导向。当前我们对于09年发电商的燃料成本的假设为：09年均价下跌10%-13%(主要取决于区域的不同)。

　　8、9 月份，发电商燃料成本存在上升风险，建议投资者密切关注。原因有2个：1)3季度，火电电量、电煤需求有环比上升趋势；首先：三季度为传统用电高峰，7、8月份为每年火电发电量最高的月份；其次：如果高耗能行业复苏持续，今年电量消费环比增速、电煤消费环比增速都可能高于往年；机组分布在中、西部地区的上市公司受这一因素影响大。2)9月份，小矿安全生产因素是否会再次提升，对短期电煤价格产生一定支撑？这一因素主要对华北、华东及南方省份的火电机组燃料成本影响大。

　　估值与建议：

　　维持当前的盈利预测，火电发电商3季度业绩环比增速能否超预期仍待观察。主要取决于电量提升及电煤价格之间的博弈。7月份多数地区点火价差较6 月有所提升，但8月份能否持续，仍待观察。我们会密切关注市场煤价波动趋势。

　　A 股：优选具备区域优势和业绩弹性高的上市公司。审慎推荐：国电电力、华电国际　（600027）、申能股份　（600642）、华能国际。

　　H股：维持对于华电国际的推荐投资评级。我们认为看好公司的长期发展潜力，短期内，股价已经反映了中期业绩持续改善的利好因素，电力股继续跑赢市场的动力有所减弱。目前，电力股交易在历史估值区间的中枢：09年PB为1.8x；历史上，电力股短期PB达2.0x 后，会出现一定回调。我们不建议投资者继续追高。