国投新集:区域优势和成长性突出

电力18讯：    
国投新集[17.92 0.73%]（601918）坐拥新集矿区丰富的煤炭资源，背靠华中和华东地区的强劲需求，未来成长性突出。我们预计公司2009年-2011年可分别实现EPS0.81元、1.19元和1.82元，对应当前股价的PE分别为21.96倍、14.95倍和9.77倍，估值水平较低。鉴于公司良好的成长前景，给予其09年24倍-25倍的市盈率，6个月内目标价为20元-22元，对应当前股价最高约有24%的上涨空间，给予“推荐”评级。

区位优势得天独厚

国投新集位于安徽省淮南市，安徽省作为承接中部和东部的枢纽省份，拥有得天独厚的地理优势。

整个东部和中部地区电力企业几乎都是火电，装机容量的迅速增加和用电需求的增加，保证了用煤需求。我们的测算结果显示，未来几年华东地区都将保持较大的煤炭调入量。但由于先天禀赋不足，东部地区的煤炭资源非常稀缺，导致区域内原煤供不应求情况突出。以2008年为例，华东地区的全部原煤产量甚至无法满足发电用煤需求，加上钢铁、水泥、有色等几大高耗能产业用煤需求的增长，供需矛盾突出。在安徽省内，随着东部产业转移和安徽省重工业化进程的推进，未来省内煤炭需求增长也将逐步超过供给增长，供需形势趋于乐观。因此，在这个区域内拥有煤炭资源的企业，增产即意味着增收，不存在销售瓶颈。

目前安徽省内主要有四大煤炭生产企业，这四大煤企的产量占到整个安徽省的90%以上。公司位于淮南地区，该区域资源更加丰富，新增大型矿井较多，近年产量都维持高速增长。而淮北地区受制于土地塌陷严重，增产难度较大。未来安徽省的产量增量将主要来自于淮南地区。因此，从同业竞争的角度来看，国投新集更具优势。

成长性突出

公司的成长性来源于丰富的资源储备，有别于大众的认识，我们认为更为重要的是公司成长性具有高度的确定性。这种确定性保证了公司未来的增长速度。国投新集井田总面积为1092平方公里，煤炭资源总储量为101.6亿吨，拥有4对生产矿井、2对在建矿井、2对筹备矿井和2座煤矸石电厂，总资产超过145亿元。截至2007年年底公司上市前，根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》，其矿区总面积约1092平方公里，含煤面积684平方公里，约占华东地区总储量的7%。5对矿井获得采矿权近17亿吨，另有5对矿井已经取得探矿权，并已缴纳部分探矿权价款。

根据发改委的核定，公司整体规划为年产3590万吨，2008年公司煤炭产能1055万吨，不足规划产能的三分之一。这意味着未来只要公司有煤矿投产，就会带来产量的增加，不需要另行核准。目前对于探矿权国家已经严格控制，不再批复新的探矿权，公司所获得的5对矿井的探矿权成为公司加速发展的保证。公司未来五年有望一年投产一个矿井，产能复合增长率达到24.3%。

盈利改善空间较大

公司新集矿区的开采条件较差，吨煤成本相对较高，回收率低，随着刘庄和板集煤矿的投产，未来成本有望下降，而回升率也将有所提升。

另外，从公司的销售结构看，合同煤占比超过70%，销售结构上存在改善空间。目前公司重点合同煤价格还没有确定，与电厂的合同谈判仍在持续。综合考虑多种因素，我们认为重点合同煤涨价是大概率事件，预计重点合同煤价将上调8%左右，除去增值税的上调，实际涨价为4%，非重点合同煤相应上调8%，预计重点合同煤价为450元/吨。根据1-4月份的销售占比情况，公司的综合煤价为473元/吨(含税)。而上调后综合煤价可达到500元/吨。

公司的煤炭销售以地销为主，外调煤的价格高于地销。通过调整销售结构增加市场煤和外销煤的占比，即可改善公司的盈利状况。公司目前仍将保持稳定的销售，以合同煤销售为主，增加了公司收入的稳定性。

最新评级目标价区间研究机构研究员日期

推荐－－南京证券任睿2009-7-13

买入16．24东方证券魏博2009－7－6

增持18．00光大证券赵强2009－7－6

推荐－－国信证券方焱2009－7－6

推荐－－兴业证券王嘉2009－7－6

买入17．25中信证券[33.29 1.56%]陈聪2009－7－6

推荐－－银河证券丁文2009－6－30

增持－－申银万国[4.16 1.46%]殷姿2009－6－8

强烈推荐14．50中投证券李少明2009－6－8

增持－－联合证券鱼晋华2009－6－7

买入－－方正证券周伟2009－5－31

谨慎推荐－－长城证券刘昆2009－5－27

增持12．00国泰君安孙建平2009－5－7

买入－－第一创业陈晓波2009－4－28

增持－－国海证券赵铎2009－4－27

买入－－中银国际田世欣2009－7－6

摊薄ＥＰＳ（元）2006Ａ2007Ａ2008Ａ2009Ｅ2010Ｅ2011Ｅ

预测家数－－－－－－343413

平均值0．52580．70490．36680．45340．54650．7164

中值－－－－－－0．44220．54420．6836

最大值－－－－－－0．58230．74701．0319

最小值－－－－－－0．35910．39940．5116

标准差－－－－－－0．04450．08000．1426

行业平均0．15920．33420．26080．46830．63640．7567

沪深300平均0．57010．75370．59270．66720．82550．9880