平高、许继终入囊中 国网发展电力设备制造产业：先做强、再做大

电力18讯：    熊琳　巨灵信息

    国网发展电气设备制造产业的未来方向猜想:先做强、再做大。国网公司做强电气设备制造产业的意图明确。第一、电气设备制造产业可能将来会成为国网公司的盈利增长点;第二、国家电网公司需要和外资合作的产业平台;第三、国网自有设备商的存在可以更有效提升国网公司在高端产品领域采购的话语权;第四、市场适度公平竞争的游戏规则由于国网社会形象的维护,将会依然存在。短期来看,我们认为国网公司整合内部的电力设备资产,在做强自身电力设备制造产业的基础上,才会考虑继续做大。目前国网下属三个电力设备制造产业平台的存在,内部整合以及三产企业再整合相当必要的。

　　平高电气:未来发展方向明确。此次平顶山市国资委将平高集团的股权100%划转给国网国际技术装备有限公司。平高集团并入后,无论从企业规模还是盈利能力来看,都将成为装备公司最主要的资产。我们判断,未来国网公司基于装备公司这一平台上的电力设备制造产业整合,必然是基于平高集团的业务基础进行的,可能包括和东芝的进一步合作,开关领域的研发平台等。平高的后续发展亮点可能在:1、国网对于平高东芝的发展。2、对于平高研发资金的投入。3、220kV 以下产品的拿单能力还有提升。4、可能作为平台仍有其他资产注入的可能性。不考虑增发摊薄,预计2009-2011 年平高电气的EPS 为0.42 元、0.73 元、0.95 元,如果考虑增发摊薄15%,目前对应的2010 年动态PE 为31 倍。

　　许继电气:未来的故事更加精彩。中国电科院的各项资产中,相对产业规模较大的有中电普瑞、富通公司,其他研究所及科技公司的收入水平基本在1-4 亿左右。

　　许继集团并入后,无疑会成为未来电科院的重要资产之一。是否会有整合以及如何整合则是未来的长期期待。另外平安信托并未完全退出,其财务投资者身份更能促进上市公司的业绩释放。许继的后续发展亮点可能在:1、可进行资产注入的平台较为广阔。2、二次设备产品市场占有率提升空间较大。3、大量的研发资金投入。4、原来许继存在的集团大量占用上市公司资金的现象可能会因为集团股东变化而明显好转。考虑定向增发收购集团资产,我们预计2009-2011 年EPS 为0.70 元、0.84 元和1.00 元。目前对应的2010 年动态PE 为28 倍,相对于平高电气的估价仍有提升空间。

　　风险提示:前期消息面刺激股价上涨幅度较大,此次两家公司仅公告集团股权划转,而后续发展方案并不明确公告进度,不排除有短期机构抛盘的可能性。