皖能电力 “三个转移”策略 盈利能力堪忧

电力18讯：    来源：国都证券  作者：周红军

　　7月13日于皖能电力(000543)实地调研，与董秘沟通了解到公司目前的经营状况、发展战略：公司未来将实施“三个转移”的经营策略，从一些经营效率低下、盈利能力不强的业务中退出，积极拓展核电、坑口电厂、上马大型机组等有较好盈利能力的项目，为未来的业绩释放铺平道路;但同时受安徽省内大规模上马火电机组、重点合同煤价不确定等因素的影响，公司在中短期盈利能力堪忧。

　　1. 上半年发电量预计下降20%

　　据公司介绍，受到上半年宏观经济不景气的影响，包括新增电力机组在内，公司上半年发电量较08年同期下降20%左右。

　　公司预计基准电机组利用小时数为3300，全部机组利用小时4000，较08年的4104小时基本持平。

　　09年5月，安徽省实现发电量93.3亿千瓦时，同比上涨5.3%，而全国同期下降2.67%。安徽省政府预计09年发电量增长8.4%，整体发电情况较好。但根据安徽省十一五发展规划，到2010年末省内将新增电力装机容量1500-1700万千瓦，实现期末总装机容量2800-3000万千瓦，2009、2010年每年将新增100-200万千瓦机组。公司电力销售主要供应安徽省内，安徽近年来密集的新增电力建设使得省内电力供给处于饱和状态，对公司电力销售构成压力。

　　2. “三个转移”进退之间铺平未来发展道路

　　公司未来发展实施“三个转移”的战略：围绕新增火电电源点向坑口转移，新建发电机组由小向大转移，发电结构由单一火电，向火电、核电、新能源等多种形式转移。

　　沿江电厂向坑口电厂转移。目前公司的合肥、铜陵、马鞍山三地电厂均为沿江电厂，公司将在维持正常经营的前提下降经营中心转移到阜阳华润、淮北国安等坑口电厂，降低机组运营的电煤成本。09年，淮南矿业增资铜陵皖能，公司在未增资的情况下持股比例由68.5%下降到51%。

　　小机组向大机组转移。07年公司实施“上大压小”政策，下属合肥电厂#3-4机组、铜陵电厂#1-2机组、马鞍山电厂#11-12机组的12.5万千瓦时小机组已经陆续关停。后期规划的铜陵皖能1*100、皖能马鞍山2*66、合肥皖能#6(1*60)等大型机组建成投产将提升公司运营效率。

　　火电向核电转移。考虑到安徽省内的地理等综合因素的影响，公司勘查后向安徽省政府推荐芜湖、吉阳、安庆等三个核电建设点。目前公司与有核电牌照的中广核合建的芜湖核电(2*100，持股15%)以及与中核集团合建的吉阳核电(4*100，持股49%)还处于审批阶段，我们认为项目获得政府审批通过的可能性较大。但考虑到核电建设周期长、回报期长，我们认为核电项目在短期对公司盈利不构成影响，反而长时间的建设周期以及大量的资金投入将使得本就紧张的现金流更加紧张。

　　3. 09年发电业务盈利较难好转，代发电业务或成毛利主要贡献点。

　　考虑到目前公司发电量同比大幅下降，年内机组利用小时数恢复有一定难度，预计09年公司发电业务或仍将在亏损边缘徘徊，盈利将主要依靠代发电收入以及投资收益、政府补贴。

　　代发电毛利15966万元。08年公司代发电124373万千瓦时，支付代发电费35656.84万元，计算代发电费0.28元/千瓦时。而公司上网电价0.41元，每度电毛利为0.13元，考虑到该政府给予代09年发电利用小时数每年下降50个小时，预计09年公司代发电毛利15966万元。

　　投资收益1769万元+。公司持有国元证券份9830万股，根据国元证券2008年度利润分配方案，公司可分得2008年度现金分红款17,694,594 元人民币：另外公司增持华安证券至2亿股，持股上升至8.15%，08年华安证券实现净利润2.7亿元，若有现金分红也将增厚公司投资收益。

　　财政补贴4520万元。2007年公司关停了所属合肥电厂、马鞍山电厂及控股子公司铜陵皖能发电有限公司共计5 台12.5 万千瓦发电机组。政府给予皖能马鞍山财政补贴款5625万元、皖能合肥3937万元;铜陵皖能4000万元。公司将补贴款分三年计入公司损益，预计增加公司2009年年度利润4520.7万元。

　　4. 重点合同煤价格未定，加大燃料煤成本变数

　　据了解公司目前燃料煤重点合同仍未签订，目前的采购仍以协议煤为主，以420元/吨预结算，具体价格将视五大电力集团和煤炭企业的谈判结果而定。

　　据公司介绍，当前安徽省内煤电双方就重点合同煤的分歧仍然巨大，合同煤价格很难确定。公司可以接受的价格为在08年初的基础上涨4%(420*1.04)。而煤炭企业要求530元/吨，政府的态度是在08年均价的基础上涨4%(460*1.04)。我们认为当前重点合同煤价格未定，对公司业绩构成变数，若下半年五大电集团签订重点合同价高于420元/吨，将增加公司成本，压缩盈利空间。

　　据了解，目前集团控股3家、参股12家电厂，权益装机装机容量432.6万千瓦。但据公司介绍，目前集团所建电厂或处于初建阶段，或盈利能力不大预期，集团电厂资质较上市公司为低，出于保护投资者的目的，短期内集团电力资产注入的可能性不大。

　　5. 盈利预测

　　考虑到公司目前电煤价格未定，五大电力集团与煤矿谈判结果有一定的不确定性，使得全年盈利水平预测存在不确定性，暂时不给予盈利预测。考虑到对于公司的经营状况，我们给出公司将在在2009年筑底，2010年开始反转的判断。同时我们认为公司长期发展趋势良好，在“三个转移”战略完成后将能够带来业绩的巨幅释放，首次给予“短期_中性，长期_A”的投资及评级。