电价改革是提高电力股配置的理由

电力18讯：    目前基金对电力行业配置较低，大多数属于低配；我们认为应该提高电力行业配置权重，建议标配。
　　从估值角度看，上半年全市场估值水平的快速提升，使得电力行业相对估值吸引力再次显现。下半年行业基本面保持平稳，电价是唯一不确定因素。
　　我们预计下半年用电量增速同比将继续负增长，但考虑到去年三、四季度用电量和主要用电行业需求已经开始回落，用电量同比降幅将收窄；部分行业用电情况环比有所反弹。我们预测2009-2011年全社会用电量增速分别为-2.81%、4.04%和5.37%，预测2009-2011年装机增速分别为8.33%、7.69%和7.14%。

　　两大投资方向

　　沿着迎接滞胀预期、等待电价改革的思路，我们提出以下投资方向。
　　滞胀预期思路下：骨干水电企业和大机组、发电成本低的火电企业，由于其需求和成本相对刚性，利润率能保持稳定。
　　电价改革思路下：直购电、双边交易的推进和水火电同网同价的研究，若有实质性进一步动作，则直接利好骨干水电企业和大机组、发电成本低的火电企业。
　　考虑调整销售电价的可能性，建议关注事件驱动给含电网类企业带来的投资机会。出于理清输配电价需要而必须要做的电网三产剥离，也会给相关电网下属上市公司带来资产整合机会，建议关注。
　　总体来说，我们建议配置：骨干水电企业以及大机组、发电成本低的火电企业。我们推荐配置骨干水电企业的理由是：受益于国家节能调度政策持续执行和今年主要流域来水量理想，今年水电企业利用小时有望仍处在高位。水电成本完全不受流动性、大宗商品价格等因素影响。
　　国家发改委已经开始着手为水火电同网同价作前期研究工作；下半年若有进一步推进的动作，则水电上市公司背后所隐藏的水资源价值将被市场挖掘。我们推荐机组大、发电成本低的火电企业的理由是：抵御煤价波动的能力强，大机组又能使其在上网调度上占有优势，需求和煤价的相对刚性使大机组盈利能力较强且利润率稳定。直购电试点若扩大，拥有大机组的火电企业能凭借较低的发电成本在竞争中抢的先机。
　　按照直购电改革要能有效节省下游行业成本、刺激用电需求和地方经济发展的原则，需要关注高用电行业集中、且是当地经济发展重要推动力的区域，如河北、云南、内蒙、上海等地。
　　按照离大负荷更近、发电成本更低的企业会占优势的原则，来选择区域内的大机组、低成本发电商。

　　两类投资组合

　　就以上思路，我们给出推荐买入的公司组合分两类。一、骨干水电企业：国电电力、川投能源、长江电力和国投电力。二、大机组、发电成本低且估值有优势的火电企业：上海电力、申能股份和建投能源。另外，建议关注：含电网类上市公司及电网下属公司。
　　含电网类电力企业值得关注的原因在于，2009年下半年存在较强的调整销售电价预期。一季度国家电网亏损90.1亿、南方电网亏损3.4亿，而两大电网还肩负着农网改造等任务。
　　因此下半年可能会是先将2008年8月20日电价调整中电网所承担的部分理顺，以改善两大电网公司亏损的局面。
　　建议关注电网下属上市公司的逻辑在于：要扩大直购电时点、推广双边交易，必须要理清电网输配电成本，并在此基础上制定输配电价定价机制。理清输配电成本，必须先实现电网企业主辅分离，而资产证券化对于电网企业来说，无疑是个具有吸引力的处置方案。建议关注：西昌电力、文山电力、岷江水电、明星电力、乐山电力。 （证券时报 国金证券研究所 赵乾明 张帅）